新钢钒：QFII 保资哄抢的钢铁巨龙

　　今日有色金属等资源类个股在中金黄金和宝钛股份的带动下，全面复苏，而在大盘攻坚阶段，资源类个股这个在前期极其火暴的市场热点再度的喷发必将使行情再度崛起。尤其是在资源价格高居不下的背景下，资源一体化的公司应该享受对成本的下降和掌控资源的溢价。所以投资者对这类个股可以果断介入，诸如新钢钒(000629)这个资源一体化公司。随着公司矿产2006年底投产，矿对公司的作用和意义将逐渐体现出来。由于公司所处矿带是典型的钒铁矿，因此，在生产铁的同时，产生钒渣构成了公司第2大产品。由于钒加入钢铁后，可以细化晶粒，从而形成良好的韧性、耐热性、耐磨性以及承受抗负荷能力，因此在钢铁中广泛使用。钒的85%-90%应用于钢铁，以改善钢铁性能，生产工艺见。 从全球来看，2003年钒的需求量开始超过供给量，消费增速明显快于供给，随后，钒的消费持续快于供给。在这样的一个行业背景下，2005年钒现货价格涨至80万元／吨，长单价格达到40万元／吨。在宝钛股份再度爆发的刺激下，今日的新钢钒一根巨阳有望再度引爆发狂飙行情。

　　投资亮点之一：资源丰富的战略大牛股

　　对于行业而言，钢铁本身的盈利和附加值的控制能力属于比较一般的行业，靠规模经济降低成本是钢铁控制成本非常重要的手段之一。但面对成本的波动时，控制盈利的能力仍显得十分脆弱。增强盈利控制能力主要方式是产业链的延伸。向下游延伸，生产差异性产品成为企业追求利润的方式之一，但往往很快导致竞争充分。向上游，掌控资源成为向成本要利润的最佳方式，形成的自然资源壁垒也比较强。在铁矿石不断涨价的背景下，资源对于钢铁企业来讲，其重要性已经到了前所未有的境界。由于资源的不可共享和专属性，拥有矿的企业可以享受铁矿石的成本价，从而具备降低成本的可能。对于下游巨量的产量而言，铁矿已经属于稀有资产，加上自然资源的自然垄断效果，导致成本降低模式的竞争跟进非常困难，企业竞争力也就会因为矿在未来的竞争中出现差异。因此，对于钢铁企业，拥有矿的战略意义已经非同以往，新钢钒就是一家资源一体化的公司。新钢钒(000629)是由攀钢集团优质核心资产组建的上市公司。公司主要业务为热轧钢卷、钢带、钢板压延加工、钒产品加工等。回顾公司的发展历程：1996年，公司以1450MM热轧板为主上市；1998年，公司定向增发，攀钢集团把钢钒等资产注入上市公司，大大提升了公司的市场竞争力。2003年，公司发行16亿元可转债，扩产1450MM热轧至243万吨，公司实现全连铸；2006年，公司拟发行32亿分离交易的可转债，用于收购攀钢有限冷轧厂，公司产业链和产品结构更加完善；2006年底，公司白马铁矿将建成投产，完善了上游资源环节，在公司白马铁矿投产，发行分离式可转债结束后，公司将形成三条完整的盈利路线。Ⅰ钒路线：开采铁矿石-炼铁-钒渣-钒铁、钒氮合金等,Ⅱ钢轨路线：开采铁矿石-炼铁-炼钢-轨梁厂-钢轨、H型钢等,Ⅲ板材路线：开采铁矿石-炼铁-炼钢-连铸-板材从公司的三条盈利路线可以看到，第一条钒盈利路线的附加值比较高。生产钒的附加值水平对铁矿价格变动的敏感性比较低，但钒的来源对矿石的依赖性非常强。其他两条盈利路线是竞争比较充分或者不掌握定价权的路线，向下游争取利润的难度远不如掌握资源以提高利润来得容易。所以三条盈利路线对矿的依赖均非常强，拥有矿对公司未来利润的扩张意义深远。

　　投资亮点之二：资源一体化的受益黑马

　　由于公司与集团产业链的联系，导致大部分产品的关联交易定价在一定程度上可能影响了公司利润。公司从铁矿石到终端产品，将形成一个一体化的生产流程，公司的盈利将更加的完善和反应行业趋势。从我们对公司的理解也可以体会出集团对公司的未来规划的思路：完善产业链，从资源到终端产品；产品结构上，做精钢铁，强化钒将是公司发展的重点。预期攀钢集团可能更多的注重资产的组合与产业理顺。如果产业关系理顺后，新钢钒将是一个从资源到钢铁＋钒终端产品的全流程企业。站在攀钢集团的高度看，攀钢集团拥有三大铁矿：兰尖、朱家包、白马铁矿。兰尖与朱家包是自70年代开采，经过30多年的开采，已经进入开采后期，铁精矿年产量总量在500万吨左右，兰尖铁矿2025年左右将闭坑。白马铁矿自2003年底开始投资建设，2006年底投产，地质储量8.7亿吨，可采储量5.84亿吨。按照二期达产后的设计规模，可开采50年以上。从矿的接替上来看，白马铁矿将是攀钢集团和公司未来发展的资源重点。目前，上市公司对白马矿的股权比例超过50%对资源享受控股权。 白马矿总设计产能为1500万吨原矿，510万吨铁精矿，分两期建设。一期原矿设计产能650万吨，铁精矿产能233万吨，2006年底投产。一期预计2007年产铁精矿100万吨，2008年达产。 公司铁矿石来源基本为三部分：母公司采购、进口、攀西周边地区采购。由于母公司其他矿山产量进入稳定期，基本每年贡献420万吨铁矿石，进口基本稳定在110万吨。预计公司2006年产钢465万吨，需要铁矿石1100万吨，按照公司铁矿石来源结构，预计母公司采购420万吨，攀西地区采购570万吨，进口110万吨。2007年预计公司产钢500万吨，分别采购母公司420万吨，攀西市场553万吨，进口110万吨，白马铁矿100万吨。2009、2010年母公司采购量、进口量基本稳定外，攀西地区市场采购为490、525万吨，白马铁矿产量为234、305万吨。可以看到，白马铁矿的作用不是替代其他来源的铁矿，而是满足铁矿石增量需求。公司未来发展产能为600万吨，白马铁矿基本可以满足所需铁矿石的增量。 预计，白马矿对公司2007-2010年业绩的贡献分别为：0.10、0.19、0.23、0.30元／股。

　　投资亮点之三：政策扶持下的钢轨龙头

　　展望我国铁路建设，按照《中长期铁路网规划》

实施纲要精神，从2005年开始到2020年，我国将投入两万亿元资金进行铁路建设，平均每年投资在1200亿元以上。2006年3月的全国铁路工作会议上透露出的消息，“

十一五”期间我国将投资人民币1.25万亿元进行铁路建设，其中，仅2006年铁路计划开工的87个新项目全年的计划投资总额预计就将达到1600亿元。显然钢轨生产企业面临一个很广阔的市场。公司是国内最大的钢轨生产商之一，公司的钢轨在耐磨性、韧性、抗腐蚀等方面好于其他品牌，因此市场销售非常好。目前，公司具备80WT的轧制能力，预期2006年产量为70WT。 随着我国高速铁路建设高潮的到来，对钢轨的重量、承载能力、强度、韧性等方面的要求越来越高，加入钒的钢轨各方面性能明显优于普通铁轨，这是新钢钒钢轨受市场欢迎的主要原因。因此，未来规划的铁路建设为钢轨消费提供了市场空间，量的销售不是问题。国内钢轨的价格基本是

铁道部制定，而且波动性非常小。公司产品的提价能力受到一定限制。钢轨的毛利率大约在15%左右。只是对于一个钢材产品来讲，价格对最终业绩的影响要比产量明显得多，政府定价导致钢轨的毛利率将比较稳定，对企业的利润贡献是比较稳定的。此外，公司的钢轨也开始出口国外，预计2006年为10万吨，这一点我们在业绩预测模型中已经给予考虑。

　　投资亮点之四：疯狂资金哄抢造就井喷

　　从二级市场走势分析，该股在股改除权后，明显有资金吸纳建仓，出现两波快速拉高建仓动作，主力资金大举介入后，随后展开了快速的回调行情，但成交量萎缩，主力资金并未离场。在回到机构成本区域就振荡企稳，近两周该股连收调整中的中阳线，表明市场浮筹已经清洗完毕，尤其是该股最近几天成交量连续放大，热钱资金再度活跃，疯狂在底部出现了抢筹的迹象，尤其是今日该股中阳线上攻行情表明，主力资金有望借助宝钛股份的大幅攻击行情结束震荡行情，从而展开新一轮的井喷拉升，建议投资者高度关注。

　　浙江利捷

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