永新股份：二氧化硅镀覆薄膜是新亮点

　　塑料软包装行业处于朝阳阶段，市场容量还相当可观。包装工业已成为发达国家的重要支柱产业，在美国，包装工业是第三大产业，在欧洲，是第七大产业。在我国，随着国内人民生活水平的提高和我国对外贸易的剧增，包装工业迅速崛起，在我国42个主要行业中，由原来倒数第2位迅速上升到第14位，每年承担着3万多亿工农品包装和1000多亿美元出口商品包装的重要任务。同时，在包装工业中，塑料包装制品业一直占据中国包装工业的首要位置，产量平均年增长率为11～12%，预计未来仍能达到这个速度。

　　公司从事塑胶彩印复合包装和真空镀膜行业，介于上游薄膜制品业与下游消费品行业之间。其中上游产能过剩在一定程度上减弱其成本转移能力，成为塑料软包装行业抵御高油价的一个屏障，下游则与国民经济景气周期相关。上游主要是塑料薄膜制造业，包括BOPP、BOPET、CPP、PE等，大部分产能严重过剩，2005年，国内BOPP产量为95万t，同比增长27.7%，BOPET薄膜总产量为33.8万t，预计2006年将达到65万～70万t，BOPA生产能力为7万t/a，产量为2.7万t，可看出全行业发展过热、市场供大于求的局面已经形成。下游则为食品、洗涤用品、日用品、医药品、农药等行业，分布领域较广，与国民经济景气相关。

　　公司凭借规模、技术、质量和品牌等优势，拥有相对固定的客户资源。公司给客户提供完整的整套包装方案，同时公司技术人员与客户保持沟通，并到客户现场指导，通过对客户完整贴身的服务，从而与客户保持良好的合作关系。同时由于产品质量、成本、定制、及一次性消耗特性等方面的原因，客户通常也与塑料软包装生产厂家建立较为固定的供货关系，因此公司具有客户群相对稳定、原有供货渠道不易割裂的特点。

　　医药包装是公司未来发展的重点。公司将继续在细分市场领域做精做深，未来把重点放在医药包装和乳制品包装等细分市场上面。公司之所以把药品包装做为主攻方向，有三个原因：首先，药品对包装材料的要求较高，技术含量较高，其基本要求是防止内容物变质，对防湿、阻气、避光、无菌、热封等功能要求较高，同时还要求包装材料确保内容物稳定、耐热以及不会产生有害物迁移等卫生性能。其次，药品包装有较大的市场潜力，据预测，未来五年全球医药包装的需求将以年均6.3%的速度增长，市场规模将从2004年的223亿美元增加至2009年的302亿美元。目前，我国医药包装行业的年产值在150亿元左右，仅能满足国内制药企业80%左右的需求，因此今后5年将是中国医药包装行业快速发展的关键时期。最后，药品包装对供应商要求比较严格，尤其在新型药物制剂与新型塑料包材相容性试验方面，试验周期非常长，并且人力、物力投人也很大，可以减少很多竞争。因此，较高的技术壁垒将保障较高的利润率，目前公司医药包装设计产能在6000吨左右，由于公司该产品尚处于市场开拓初期，今年产量在3000吨左右，收入在6千万左右，主要客户有神威药业、哈药集团、广州药业等。

　　二氧化硅镀覆薄膜的盈利前景非常可观，将成为公司未来的亮点。以硅氧化物镀覆塑料薄膜是当前最引人重视的高阻渗材料，日本、美国、西欧发展十分迅速，该产品采用的镀覆材料主要有氧化硅、二氧化硅、有机硅氧化物(HMDS)、硅烷(SIH4)等，镀覆技术有物理蒸镀(PVD)、真空蒸镀、电子束蒸镀、化学蒸镀(CVD)、高周波法／低温等离子化、电磁波法以及PVD和CVD共蒸镀技术等，薄膜基材包括PE、PP、PS、、PET、PA、PVDC和PC薄膜及拉伸薄膜等。硅氧化物镀覆薄膜的特点是阻渗性十分优异，涂层很薄，仅40～100纳米，但可起玻璃层的阻渗作用，而且保持高度的抗折断性，易于回收，环保适性好，广泛用于食品、液体或高含湿量食品、医用浸剂、化妆品、洗涤剂、化学制剂及工业用品的小袋，糖果及医药用热封或冷封外包装，各种食品用软盖以及牙膏、调味品、药品和各种化学及工业用品用的复合软管。特别是二氧化硅镀覆PET膜，由于耐热性高，在蒸煮袋、微波炉加热肉类方面将可获得更广泛的应用。目前国外二氧化硅镀覆薄膜每吨售价为7万元左右，远高于国内镀铝薄膜2万元左右的售价，因此目前对国内公司来说，价格仍然较高，市场接受有一个过程。目前公司拥有国内唯一的一套二氧化硅镀覆设备，设计产能为150吨/月，年产量可达到2000吨左右，成本在2万元/吨，假设国内售价在5万元/吨，则毛利率超过50%，因此，如果市场可以打开，盈利前景非常可观。

　　油价下跌，将使公司的成本压力大大缓解。公司彩印复合包装产品生产所需的原材料主要是BOPP、PET、CPP、PE薄膜及其粒料等，在生产成本中所占的比例不低于60%，镀铝膜产品生产所需的原材料主要是MPET、MCPP薄膜，在生产成本中所占的比例不低于70%。这些产品基本都是石油下游产品，对油价非常敏感，油价大幅下跌，必将缓和其成本压力。

　　并购可望使公司的市场份额迅速提升，走出一条外延式扩张的路子。目前我国软塑包装行业还处于充分竞争的市场格局，市场集中度非常低，公司在软塑包装行业里处于前三位，但市场占有率也仅在4%-5%之间。小企业众多，例如在现有食品用塑料包装生产企业中，10人以下的小型企业有1100多家，占企业总数的1/3。这种充分的竞争格局使得行业内公司对下游企业的议价能力不强，尤其在成本高涨的背景下，行业内企业压力较大，平均开工率仅在50%左右，因此行业整合势在必行。目前，公司公告收购河北埃卡包装材料集团有限公司拥有的与复合彩印包装材料生产经营相关的主要经营性资产，便是走出了并购重组的第一步。

　　未来几年业绩年均增长在10%以上，给予“推荐—A”的评级。不考虑其他因素，公司凭借现有资产，未来几年业绩可望保持10%以上的增长，2006、2007年每股收益为0.52、0.59元左右。如果考虑三个要素，公司业绩还会有更大幅度的表现：1、并购重组的动作更大，公司市场份额和生产能力得到大幅迅速提高；2、医药包装、乳制品包装和二氧化硅镀覆薄膜等市场开拓进展较大；3、油价大幅下跌。目前以20倍市盈率和06、07年每股收益计算，公司合理价位在10元-12元，给予“推荐—A”评级。招商