航天电器：定向增发带机会 强烈推荐

　　我们从8月底以来一直提示市场，认为需要再次关注航天电器，并认为市场对公司拟定向增发收购的林泉电机缺乏认识，存在低估。此后经多次调研，我们相信林泉电机将成为航天电器2007年业绩增长的最主要来源；

　　回顾历史，航天电器走出061基地的狭小市场，走向航天科工集团、面向10大军工集团，继而开始扩张民品，再到开始整合相关军工资产，公司营业规模与整体盈利能力得以不断壮大；..我们预估航天电器2007年原有继电器、连接器业务平稳增长、林泉电机释放出较大盈利、苏州民品基地基本建成；2008年，林泉电机民品继续扩张，而苏州基地将成为最主要的增长来源；

　　业绩预估：我们估计06-08年公司净利润增幅分别为12.4%、32.5%和20.8%，按现有股本计算，实现每股收益分别为0.89、1.18、1.43元。按增发2400万股摊薄计算，07-08年分别为1.02元和1.25元；

　　估值：我们以07年25-30倍市盈率给公司定价，估值区间为25.5-30.6元。同时我们认为，随着公司的整合与民品进展，在市场普遍认同公司的管理能力之外，公司的发展轨迹与业绩的可预测性大大增强，由此在估值上应该给予一定溢价；

　　投资建议：调高评级至“强烈推荐-A”。

　　风险提示：林泉电机的整合慢于预期、军工连接器生产与管理的优势不能充分在民品上发挥，是两个影响公司业绩表现的主要因素。

　　投资建议：

　　我们从8月底以来一直提示市场，认为需要再次关注航天电器，并认为市场对公司拟定向增发收购的林泉电机缺乏认识，存在低估。此后经多次调研，我们相信林泉电机将成为航天电器2007年业绩增长的最主要来源；

　　回顾历史，航天电器走出061基地的狭小市场，走向航天科工集团、面向10大军工集团，继而开始扩张民品，再到开始整合相关军工资产，公司营业规模与整体盈利能力得以不断壮大；

　　我们预估航天电器2007年原有继电器、连接器业务平稳增长、林泉电机释放出较大盈利、苏州民品基地基本建成；2008年，林泉电机民品继续扩张，而苏州基地将成为最主要的增长来源；按增发2400万股摊薄计算，我们估计2007、2008年公司净利润增幅增幅分别为33%和21%，实现每股收益分别为1.03元和1.25元；

　　估值：我们以07年25-30倍市盈率给公司定价，估值区间为25.8-31.0元。尤须指出，随着公司的整合与民品进展，在市场普遍认同公司的管理能力之外，公司的发展轨迹与业绩的可预测性大大增强，由此在估值上我们认为应该给予一定溢价。

　　收购兼并与民品拓展：扩张的必由之路

　　本报告写作背景：

　　航天电器8月份公告定向增发，增资苏州华旃、出资设立贵州林泉航天电机集团(暂定名)，在原有业务平稳增长的背景下，公司要实现规模扩张以及承诺的增长，唯有两条道路，其一、民品业务扩张；其二、收购兼并。而这正是公司过往的发展之路，本次增发一方面是整合优质军工资产，另一方面是扩张民用市场，望能迅速扩充公司规模。

　　航天电器从配套供应061基地起步，最初的民品拓展从上海衡阳公司开始，然后是投资苏州华旃，再收购林泉电机，后者同时通过上海林泉先锋进行自身的民品扩张。在军工资产资本化的大背景下，我们可以大胆猜测公司未来可能的进一步整合，将沿着整合军用微特电机、整合061基地优质资产的两条路前进。

　　平稳增长的原有业务

　　1、平稳增长期

　　2005年公司继电器和连接器合计收入2.92亿元，同比增长103%，其中继电器增长82%，连接器增长达到124%之多。05年的增长可谓超常规增长，我们预期公司原有继电器、连接器业务将进入平稳增长期。

　　2、从发展历程、客户结构看增长潜能

　　近一段时期以来，市场担心航天电器原有继电器、连接器业务将会会步入下降通道，或者认为航天电器的主要客户来自061基地(或者某一单一客户群)，而后者的订单可能大幅下降。对此，我们认为如果从公司的发展历程、客户结构角度可能会得出有不同的看法。

　　其一、从客户结构观察：公司曾在IPO招股说明书中披露，以销售收入计算，公司客户结构分别为航空、航天、电子各占10%、48%和19%，另外其它客户占23%。02年以来客户的分散化程度更高，此种客户结构保证公司业务不会受单一大客户(群)的过大影响。

　　其二、061基地的订单占公司销售的比例极低，估计在5%以下。事实上，当初航天电器正是率先走出基地广揽客源，才创出一条快速发展之路。招商