宝新能源：三期立项增强投资信心 增持

　　11月16日公司又在梅州举行的广东省第四届“山区贸易投资洽谈会”上，与梅州市政府就三期项目签署了意向性协议。据了解，三期项目仍选址荷树园，规模与二期相同，仍是2×30万千瓦煤矸石劣质煤资源综合利用机组，总投资约30亿元。目前，三期项目已经进入立项和可行性研究阶段，梅州市政府已经将该项目作为当地招商引资重点项目。

　　我们认为，此次荷树园三期立项再次表明了公司做大做强新能源发电业务的战略方向，实际的推进行动增强了投资者的投资信心，特别是对公司长期投资价值有了更进一步的认可。

　　高增长率应该享有更高的估值水平，我们认为宝新能源的市盈率水平应该高于电力行业12倍左右的平均值，当前应当给予17-18倍的PE。

　　我们把宝新能源的盈利预测向后延展至煤矸石发电三期项目投产之后，即到2012年，根据我们的PE DDM估值模型，合理价格13.98元，结合PE估值，我们将目标价格提高至13.3元。继续评级“增持”。

　　荷树园三期立项，增强投资者信心

　　继11月15日宝新能源(000690)下属荷树园电厂煤矸石劣质煤资源综合利用项目二期开工建设之后，11月16日公司又在梅州举行的广东省第四届“山区贸易投资洽谈会”上，与梅州市政府就三期项目签署了意向性协议。据了解，三期项目仍选址荷树园，规模与二期相同，仍是2×30万千瓦煤矸石劣质煤资源综合利用机组，总投资约30亿元，和二期投资额相同。该项目尚需报国家发改委核准后方能实施。

　　据公司介绍，第三期项目已经进入立项和可行性研究阶段，梅州市政府已经将该项目作为当地招商引资重点项目。如果该项目能够进入广东省“十一五”后半期电源规划项目，则基本可以确定可以获得发改委核准。而实际上，荷树园电厂的煤矸石发电项目是在粤北梅州地区的最大型的电源项目，同时符合国家的产业政策，据悉，对于广东省“十一五”后半期的电力项目立项审批，将先行批复新能源项目，暂不受理煤粉炉火电项目。基于以上分析，我们认为，荷树园电厂第三期项目应该能够获得发改委核准。依据二期“三年可研、二年建工”的进度，三期项目应该在2011年两台机组分别投产。

　　我们认为，此次荷树园三期立项再次表明了公司做大做强新能源发电业务的战略方向，实际的推进行动增强了投资者的投资信心，特别是对公司长期投资价值有了更进一步的认可。

　　高速成长的新能源发电企业

　　在此我们再回顾一下公司的发展规划。公司在新能源领域的具体发展规划将分成两部分：

　　首先，在资源综合利用洁净煤燃烧技术发电方面，总装机规模将达到267万千瓦。公司在2005年成功实现一期2×13.5万千瓦煤矸石劣质煤发电机组投产发电的基础上，2006年梅县荷树园电厂二期工程2×30万千瓦循环流化床发电机组项目已获国家发改委核准动工建设，预计在2008年初和年底各投产一台，直至三期工程2×30万千瓦循环流化床发电机组的立项和建设完成，梅县荷树园电厂总装机容量将达到147万千瓦；同时，公司还将完成4×30万千瓦循环流化床油页岩发电机组的立项和建设。

　　其次，在可再生能源发电方面，公司将分期完成20万千瓦风电机组和30万千瓦水电机组的立项和建设，使公司未来可再生能源发电总装机规模达到50万千瓦。

　　按照公司的战略规划，公司将发展成为提供高效洁净能源的强势新能源电力企业，到2015年实现总装机容量320万千瓦。

　　提高估值水平与目标价格

　　目前，我们跟踪的较大型的电力股的市盈率水平一般在12倍，我们认为，宝新能源的市盈率水平应该大大高于这一平均水平，这是因为，影响市盈率的最主要因素——增长率是大不相同的。宝新能源2006-2009的年复合增长率在35%左右，而其他能够实现增长的电力股同期年复合增长率预计不超过10%，如果把煤矸石三期项目考虑进去，则未来6年的年复合增长率在30%左右，我们很难在其他电力公司中、甚至非电力公司中找到这样高速增长的公司。另外，值得一提的是，宝新能源所选择的电源投资领域在未来竞争性的电力市场中是有优势的，增长是确定的。

　　因此，我们认为，当前应当给予宝新能源17-18倍的PE。

　　从绝对估值角度，我们把宝新能源的盈利预测向后延展至煤矸石发电三期项目投产之后，即到2012年，根据我们的PE DDM估值模型，若假设2012年之后公司业绩不再增长，且六年当中分红都作为再投资，则其当前合理价格为13.98元。

　　按照上述市盈率的讨论，按照2007年增发摊薄后的EPS，合理价格12.58-13.32元。结合这几个价格，我们将宝新能源(000690)的目标价格定为13.3元。王爽 联合