中信证券：中国石化中国资产的增长故事

　　投资要点

　　中国在过去的十年中，以高速增长的姿态成为世界经济舞台上的重要角色，目前已经是亚太地区最具活力的经济增长引擎，中国成为世界经济体的一级已初具规模，高度垄断的石油石化行业将充分分享中国经济的成长，诞生出世界级的顶尖石油石化公司。

　　在石化行业中，炼油能力正在成为中国的一个支柱产业，甚而对世界都会产生重要影响。由于环保方面因素，在2000年之后，欧美发达国家已不再新投资炼油产能，目前的投资重点主要在中东和远东，中东虽然有资源优势，但由于政局不稳，同时考虑到投资风险，一直影响投资进度，也难以吸引大型石化公司前去投资。而远东的中国已经成为石化投资最为活跃的地区，近年来象赛科、扬巴、福建炼化、惠州炼化一体、天石化等超百亿的投资不断释放，并未对行业产生毁灭性的周期影响，一个重要的原因，除了国内自身需求的不断增长，合资炼厂和乙烯厂已在逐步为世界产能作贡献，满足世界需求。

　　中国石化在

中国经济的沃土下，成长空间巨大。不仅仅是因为庞大的原油加工能力和完善的销售网络系统，更主要的原因是来自中国持续不断的对油品的需求增长，在为国人提供清洁能源的过程中，中国石化自身的竞争力也在不断提升，在逐渐融入世界石化业并参与国际竞争的条件下，中国石化会完成自身的嬗变，成为世界级的一流的能源化工公司。..香港市场对中石化H股反应滞后但有效，公司每次业绩公布都会给市场带来强大的刺激而上升。中国A股市场的投资者不仅是A股的投资者也是中国石化加油站消费的忠实用户，大街小巷的SINOPEC加油站成为他们生活中不可缺少的一部分。我们相信A股会引领H股的上升，中石化的市值合理定位应该在10000亿以上，中国石化的成长历程就是美国的“埃克森美孚“的成长历程。

　　维持中国石化“买入”的投资评级，对明年的业绩我们有更加乐观的预期，目前的行业环境支持中国石化明年实现0.80元以上的业绩，目标价10元，公司的市值应该长期稳定在10000亿左右的规模上。

　　“中国资产”的增长故事

　　中国在过去的十年中，以高速增长的姿态成为世界经济舞台上的重要角色，目前已经是亚太地区最具活力的经济增长引擎，中国成为世界经济体的一级已初具规模，在经济增长的过程中，哪些行业哪些企业可能成为具有世界竞争力的全球性的公司，应该是我们现在重点挖掘的对象，伴随着经济的增长，核心行业的核心公司将有着超常的发展的速度，垄断和超规模的盈利将为投资者带来丰厚的回报。

　　人民币的不断升值已经显示了中国经济的实力，在中国成为世界经济一级的过程中，高度垄断的石油石化行业将充分分享中国经济的成长，诞生出世界级的顶尖石油石化公司。

　　看美国石化业的成长：埃克森美孚

　　埃克森美孚目前是世界超大型的上下游一体化综合石油公司之一，业务遍及全球，其历史可以追溯至19世纪末的洛克菲勒财团的标准石油托拉斯，1999年的埃克森和美孚合并后，公司的竞争能力大增，一举成为世界最大的一体化能源化工公司。公司的成长可以记载整个美国石化行业的历史，在当今的美国市场上，尚有英国石油公司(BP，BP在1998年并购了美国的阿莫科公司和阿科公司)和康菲石油公司和其竞争，三家公司均是世界级的石油石化公司。

　　中国石化在中国经济的沃土下，成长空间巨大。不仅仅是因为庞大的原油加工能力和完善的销售网络系统，更主要的原因是来自中国持续不断的对油品的需求增长，在为国人提供清洁能源的过程中，中国石化自身的竞争力也在不断提升，在逐渐融入世界石化业并参与国际竞争的条件下，中国石化会完成自身的嬗变，成为世界级的一流的能源化工公司。

　　中国石化：石化行业的增长引擎

　　中国能源行业目前是典型的寡头垄断格局，以上游资源提供为主的中国石油和炼化一体化的中国石化分享了中国80%的上游市场和90%的消费市场，在石化行业中，炼油能力正在成为中国的一个支柱产业，甚而对世界都会产生重要影响。由于环保方面因素，在2000年之后，欧美发达国家已不再新投资炼油产能，目前的投资重点主要在中东和远东，中东虽然有资源优势，但由于政局不稳，同时考虑到投资风险，一直影响投资进度，也难以吸引大型石化公司前去投资。而远东的中国已经成为石化投资最为活跃的地区，近年来象赛科、扬巴、福建炼化、惠州炼化一体、天石化等超百亿的投资不断释放，并未对行业产生毁灭性的周期影响，一个重要的原因，除了国内自身需求的不断增长，合资炼厂和乙烯厂已在逐步为世界产能作贡献，满足世界需求。

　　成品油改革虽然有国内自身改革的迫切要求，但从全球范围来看，如果不改革，作为”世界加工中心“来讲，不改革更意味着劳动力的廉价出口，也意味着我们在牺牲自己的生态环境为世界作贡献。

　　近年来周期型行业正在逐步提高自身的竞争力，这也是“周期不淡”的原因之一，出口方面，原油基本不出口，除了长期贸易合同，成品油走私屡禁不止，大宗品基本贸易正常化，不过，中国成为世界级的化工加工基地的雏形已现。

　　中国石化目前拥有中国最大的原油加工能力，达1.4亿吨，08年这一数据将达到1.8吨，销售网络遍及中国经济最发达的地区。世界级的炼油能力会成为中国石化业绩腾飞的平台。

　　中国石化：目前的市值太小

　　中国必将成为经济大国，就象我们必然是政治大国一样。伴随着经济的增长，对能源的需求与日俱增，在过去的十年中，中国对能源的需求复合增长率(CAGR)6%，未来我们对这一数字更加乐观。中国在2003年跃升为世界第二大能源消费国之后，经济更是进入良性循环之中，目前，能源成为全球争夺的资源品，能源股的价值正在逐步显现。

　　中国石化近年来业绩持续增长，但增长的幅度并未跟上行业的增长速度，主要的原因是公司一直在承担巨大的社会责任，承担了一部分政策性亏损。其实现在触发公司业绩大幅增长的条件太多了，成品油价格理顺，

原油价格的下跌，

天然气价格的逐步提升。每一个条件的些许改善，都会给公司带来极大的业绩提升，而这些条件正在悄然向我们走来。

　　A股引领H股上升

　　香港市场对中石化H股反应滞后但有效，公司每次业绩公布都会给市场带来强大的刺激而上升。中国A股市场的投资者不仅是A股的投资者也是中国石化加油站消费的忠实用户，大街小巷的SINOPEC加油站成为他们生活中不可缺少的一部分。我们相信A股会引领H股的上升，中石化的市值合理定位应该在10000亿以上。中国石化的成长历程就是美国的“埃克森美孚“的成长历程。

　　维持中国石化“买入”的投资评级，对明年的业绩我们有更加乐观的预期，目前的行业环境支持中国石化明年实现0.80元以上的业绩，目标价10元，公司的市值应该长期稳定在10000亿左右的规模上。

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