友谊股份：超市业务出现好转 股价低估

　　兴业证券 邹国英

　　摘要:公司是百联集团发展超市业务的平台：公司通过5家控股子公司开展百货、购物中心、超市和家居建材四大业务。其中，控股的联华超市是公司主要的收入和利润来源，好美家建材超市经过增资，未来发展将加快。在百联集团的经营框架中，公司为集团旗下百货、超市、物贸及医药连锁零售四大业务中发展超市业务的平台。

　　联华超市大型综合超市和标准超市业务呈向好趋势：凭借采购规模优势和物流优势，公司综合毛利率保持行业内较高水平。但由于营业费用率的高企，公司盈利状况一直不佳。由于世纪联华在华东地区以外的门店多为亏损，公司去年10月份收购其剩余80%股权后，大型综合超市业务盈利状况被大幅拉低。不过，从环比情况来看有所好转，大型综和超市业务的经营利润率今年上半年比去年下半年提高了0.4个百分点。此外，公司对旗下标准超市进行的转型取得了明显效果，已完成转型的46家门店的销售同比平均增长了45%。

　　公司综合百货资产整体较为优良：旗下6家百货店虽然经营规模较小，但盈利状况较好，预计06年全年公司百货业务收入在4亿元以上，净利润为2500万元左右。旗下两家购物中心因扩建和提租，具有较强的业绩增长潜力。

　　好美家建材超市加强优势地区渗透的战略转型将有望带来盈利的好转：好美家在05年10月份获得增资后，将迎来快速发展期，今年第四季度将开设3、4家连锁店，07、08年有望每年开设10家左右。好美家收缩异地扩张转而加强在

　　我们预计公司06～08年每股收益分别为0.34、0.36和0.47元，对公司07年每股收益给予22倍的合理市盈率，则公司合理股价为7.92元。目前股价存在低估，也低于仅考虑公司所持联华超市和浦发银行的股份按市价计算后公司7.84元的每股价值。因此，我们给予“推荐”评级。