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东方证券:恒瑞医药 未来的专利药企http://www.sina.com.cn 2006年11月17日 15:34 新浪财经
东方证券 恒瑞医药于2000年9月首次公开发行4,000万A股,同年10月上市流通。公司经历了国退民进的股权变更,已经实现管理层间接控股。主营业务包括抗肿瘤药、抗感染药、麻醉镇痛药等的销售。2000-2005年间,公司主营业务利润的复合增长率为30%,净利润的复合增长率为21.1%。 恒瑞医药在仿制空间仍然很大的九十年代就开始把销售收入的5%以上投入到新品研发中,进行流水线作业,经历了三个研发历史阶段,建立了两家研发机构,搭建了两个产品平台。上海研发中心主要进行创新药前期的研究,主要寻找靶点,检定分子结构,毒理、药理实验,而到后期,主要转由连云港研发中心进行。连云港研发中心主要负责创新药后期的研发工作,包括质量标准的测定,中试的放大以及一些仿制药的研究工作。恒瑞医药在抗肿瘤药领域已经奠定了国内第一品牌的地位,手术用药平台已基本成形。恒瑞医药的研发经历了普药(基础用药)、避工艺仿制(通用名药) 再到“Me-too仿创药”(专利药)三个研发历史阶段。 仿制药时代的中速增长有望上升为创新药时代的快速增长。预计未来三年的过渡阶段,公司净利润复合增长率为25%,而专利药上市且放量销售对盈利有重要贡献时,公司净利润增长有望达到甚至超过30%的增长。 根据我们的盈利预测,恒瑞医药2006、2007、2008年的每股收益为0.62、0.79、0.99元,同比增长30%、27%、25%,预测市盈率为32、25、20倍,给予该股买入的投资评级。 研发国内一流最大的肿瘤化学制剂药企恒瑞医药于2000年9月首次公开发行4,000万A股,同年10月上市流通。公司经历了国退民进的股权变更,已经实现管理层间接控股。2003年3月22日,公司原大股东恒瑞集团与天宇医药、中泰信托和恒创科技三家企业签署股权转让协议总共出让14322.3万股国家股,每股作价3.26元。在此过程中公司的股价与业绩都大幅波动。2003年中报,公司在主营业务收入、主营业务利润大幅增长38%、56%的情况下,由于期间费用的大幅攀升净利润却大幅下降25%,股价也跌入历史的低点。 2005年7月,中泰信托将所持股权作价3.86元/股转让给连云港达远投资。2006年6月,孙飘扬受让第一大股东连云港天宇医药13.87%的股权成为恒瑞医药的实际控制人。随着公司实际控制人的逐渐清晰,公司的业绩持续稳定增长,股价脱离历史低点大幅上涨。预计2006年公司净利润达到2.12亿元,比上市当年的6500万元增长了207%。 两家研发机构两个产品平台三个研发历史阶段—恒瑞有望成为国际专利药企恒瑞医药在仿制空间仍然很大的九十年代就开始把销售收入的5%以上投入到新品研发中,进行流水线作业,经历了三个研发历史阶段,建立了两家研发机构,搭建了两个产品平台。 公司的研发中心有连云港研发中心以及上海研发中心。两家中心各有分工以及进行流水线作业。上海研发中心主要进行创新药前期的研究,主要寻找靶点,检定分子结构,毒理、药理实验,而到后期,主要转由连云港研发中心进行。连云港研发中心主要负责创新药后期的研发工作,包括质量标准的测定,中试的放大以及一些仿制药的研究工作。恒瑞的研发规模很大,常年保持十几个品种的研发,规模大所以能支持公司的研发的流水线作业。药品研发从头到尾整个链条很长、包括选题、合成、毒理、药理、临床、报批等多个环节,每个环节都是很专业的工作,在每个环节都有专业人员长期从事这一环节的工作,积累了大量的工作经验,掌握了这些环节的窍门,工作效率大大提高。 恒瑞医药在抗肿瘤药领域已经奠定了国内第一品牌的地位,手术用药平台已基本成形。2006年前三季度,抗肿瘤药的销售达到了7.9亿元,占主营业务收入的比例为63%,而手术用药的销售已过亿元。由于生产工艺复杂及专业性强,大企业不屑做小企业又做不了的抗肿瘤药,进入壁垒很高,高的进入壁垒减低了市场的恶性竞争。 抗肿瘤领域的市场容量的增长远高于整个医药市场容量的增长,其仿制的空间大,而多品种带来了协同效应。肿瘤病人是手术用药中的麻醉药、镇痛药的主要消费者,因此公司选择手术用是抗肿瘤用药自然延伸。 从上世纪九十年代到现在,恒瑞医药的研发经历了普药(基础用药)、避工艺仿制(通用名药)再到“Me-too仿创药”(创新药)三个研发历史阶段。九十年代以前的恒瑞,主要提供治疗常见病的基础药品,此种药品,竞争激烈,毛利率较低,之后,公司的研发模式进入对化合物避工艺的仿制阶段,仿制国际专利药企的产品,实现进口代替,用绝对的价格优势冲击合资、独资药企的产品在中国的市场,并使自身摆脱低端的恶性竞争;1997年公司就开始专利药的研发,2002年后,公司的药品研发逐步升级。公司的产品开发模式从“对化合物避工艺的仿制阶段”向“Me-too创新化合物的研发”过渡:公司的Me-too新药Cox-2抑制剂已经在美国市场申报了20年专利保护,并已经在我国进入III期临床试验,同时其他数个Me-too新药也正处在临床阶段或在申报进入临床试验。恒瑞医药有可能成为我国首家开发出具有专利保护的全新化学分子的制药企业。将来创新药研发销售的成功使恒瑞有望崛起成为国际大型的专利药企。 仿制药时代的中速增长有望上升为创新药时代的快速增长处在仿制药企上升为专利药企过渡阶段的恒瑞医药,现时盈利的增长仍然要靠仿制药,2000-2005年间,公司主营业务利润的复合增长率为30%,净利润的复合增长率为21.1%,未来三年,恒瑞医药的净利润增长率仍旧维持25%左右的增长,预计公司的第一个创新产品艾瑞昔布在2008年初上市,当专利药的销售放量并对盈利贡献起重要作用时,公司的净利润率得到提高,净利润的增长率将达到30%以上。 强大的研发团队以及高额的研发投入构建了公司丰富的产品梯队。1996年以前足叶乙甙、异环磷酰胺的成功推出初步向投资者展示其研发能力及其敏锐的市场洞察力;2000年后,亚叶酸钙、奥沙利铂、多西他赛的上市以及销售放量奠定了公司在国内肿瘤药的市场地位,亚叶酸钙为公司第一个上亿元的品种且单独定价,奥沙利铂是第一个抢仿成功且上三亿元的品种,多西他赛是第二个抢仿成功且两亿元的品种,奥沙利铂、多西他赛的成功为公司争取了难得的抢仿药黄金发展时期;..研发改善公司的产品结构,大幅提升公司的毛利率,并将使公司走向世界。2000至2005年间公司整体毛利率分别为53%、59%、63%、66%、75%、80%。在研发过程中,公司不断提高对自身的要求,并最终以美国FDA标准要求公司的研发,且在将来的时间里可能会有新药通过美国FDA的认证,使公司产品的市场由区域性扩展到全球性。 国外医药生产企业之所以能获得较高的利润回报,是与其因知识产权保护而带来的垄断地位分不开的。在我国知识产权的保护、价格制度的实施、新药的重新定义的医药产业环境下,行业的规范对专利药企越来越有利。恒瑞专利药的上市,在专利保护期之下的垄断销售,将为企业带来更加丰厚的回报,公司净利润将快速持续增长。 新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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