震荡市道彰显王者霸气 大涨并非拉高出货

　　华泰证券　陈金仁　王佩艳

　　周四虽然大盘冲高回落，但银行股表现不俗，尤其是中国银行大涨6.71%，成交量放大至24.70亿元。工商银行也大涨4.11%。以招商银行为代表的银行股成为一段时间以来的市场热点，是基金等机构投资者大举介入的对象。而周四中国银行等大型国有商业银行的崛起引发市场再度出现“二八”现象，中国银行等巨无霸的崛起是否意味着市场调整开始，或者银行股阶段性见顶？笔者认为判断银行股行情结束尚为时过早，银行股震荡后仍有机会。

　　对外资开放短期冲击有限

　　近期对银行股的利空消息主要以下方面：

　　一是存款准备金的提高。银行存款准备金从11月15日起提高0.5个百分点至9%，根据测算，此项存款准备金提高政策推出后将冻结流动性1500亿元左右。而从央行公布的金融运行数据显示，9　月末，全部金融机构超额储备率为2.52%，比上月高0.18个百分点，比去年同期低1.46个百分点，比上年末低1.69个百分点，整体上看，

商业银行只需降低超额准备金来补充法定准备金就可以解决。存款准备金的提高整体对于上市银行的经营影响较为有限。上市银行来看，民生银行的存款准备金较为充足，截至2006年3季度末，超额准备金率高达6.85%。浦发银行、华夏银行和中国银行国内的超额准备金率均在2%-3%之间。工商银行6月末的超额准备金率只有　1.04%，招商银行　3　季度末的超额准备金率也只有　1.98%的水平，这两家银行刚刚通过上市补充资本金，上调准备金率对其贷款影响有限。

　　二是《外资银行管理条例》周三公布，12月11日起实施。届时，我国境内公民可以到外资银行存取人民币，银行业将向外资全面开放，但外国银行在华分行只可吸收每笔不少于100万元人民币的定期存款。《条例》的发布实施，意味着外资银行在我国开展人民币业务不再有地域和客户方面的限制。我们认为，银行业对外资全面开放对银行股会有一定负面影响，但短期冲击较为有限。

　　受益于

人民币升值

　　近期银行股的走强与人民币长期升值的预期有关。统计数据显示，10月末，我国外汇储备余额继续大幅增加，贸易顺差持续增加，人民币升值压力进一步上升。从

人民币汇率的走势来看，人民币升值趋势依然未发生根本改变，而人民币升值的最大受益者应属于银行、地产等行业，银行股也受到机构资金包括国际资金的积极追捧。　

　　最新数据显示，招行H股周四收盘价为15.06港元，而A股收盘为12.53元，H股股价出现溢价。中行H股周四收盘价为3.81港元，工行的收盘价为4.04港元，而相对应的中行、工行的A股价格分别为3.66元和3.80元，A股股价与香港市场相比具有明显折扣。估值水平的差异将遏制银行股的下跌空间。银行股目前的估值水平在整个市场中处于中间位置，与其它板块相比高估现象并不突出，在人民币长期升值的背景下，银行股仍有进一步走高的潜力。

　　大涨并非拉高出货

　　周四银行股尤其是中国银行等大型国有商业银行的上涨使得投资者担忧机构投资者会拉高指数出货，但笔者认为这种担忧缺乏依据。目前两市指数处于相对较高位置，但这并不意味着市场已经见顶，需要展开中级调整。而对于市场上出现的“二八现象”，笔者认为这属于市场的正常表现。今后随着股指的上扬，个股股价的分化将更加显著，优质公司将继续受到主流资金关照，而绩差股仍有进一步被边缘化的风险。追随主流热点，把握结构性投资机会可作为后市主要的操作策略。

　　随着银行股股价的走高，银行股后市出现一定程度的分化是可能的。周四部分银行股股价已经出现分化走势，但人民币升值的趋势将成为推动银行股股价继续走强的重要动力。从安全性角度出发，笔者认为近期可重点关注华夏银行，该股目前的市盈率、市净率分别为13.64和2.05倍，估值水平均处于上市银行中最低水平，属于市场中最便宜的银行股。而从长期来看，具有竞争优势的招商银行、中国银行等仍具有战略性投资价值。

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