太阳纸业：合理价格区间17.7-21.5元

　　申银万国

　　公司主营业务为机制纸及纸板的生产和销售，主要产品包括涂布纸板、文化用纸和原纸等三大系列共150多个品种，其中白卡纸、白纸板、铜版纸等为公司的核心产品，具有较强的市场品牌。公司各种纸的年生产能力约为116万吨，其中涂布白卡纸和涂布白板纸的生产能力为75万吨(涂布白卡纸生产能力为45万吨)，国内排名第二。

　　公司所处涂布包装纸行业需求旺盛，产能扩张快速。公司产品涂布包装纸应用于烟草、医药、名片、食品饮料、化妆品及高档服装等产品的制盒、印刷包装。近年来，依托下游的迅速发展，市场对涂布包装纸的需求不断增长。2005年涂布包装纸消费量达到850万吨，年均增长速度(约为20%)远高于纸及纸板行业。03和04年国内涂布包装纸新增产能较多，导致竞争加剧。

　　公司产品定位高档纸品，在同行业中具有较强的竞争优势。公司产品拥有较强的市场品牌，客户涵盖烟酒乳品等大型企业。公司具有良好的管理机制，费用控制和资产管理能力均居行业前列，资产回报率居业内首位。相对公司在企业管理机制和下游客户渠道的优势，缺乏价格稳定的上游原材料成为公司急于改变的“短板”。

　　盈利预测及询价建议：我们预计公司06-08年EPS分别为1.02、1.30和1.57元。通过相对估值，我们认为公司07年合理动态市盈率在15倍，所对应的合理价格区间为17.7-21.5元。我们建议的初步询价区间为14.2-17.2元左右。

　　主要风险因素：一是产能扩张将导致行业竞争加剧；二是原材料价格的持续上涨。