电子行业：产业升级的芯动和脉博 龙头股评级

　　金宇 中金国际

　　投资要点：

　　中国电子产业的投资价值在于：

　　中国电子产业“十一五”期间复合增长速度在20%以上，产业升级步伐明显加快。

　　2006-2008年，全球半导体产业将温和稳健成长，增长速度在10%左右。

　　自主创新产业政策和新兴业务(3G、数字电视和IPTV)的主题投资机会。

　　中金重点研究的A股电子企业，2006年盈利合计同比增长50%，2006-2008年，净利润复合增长15%。

　　中国电子产业的投资风险包括：

　　上市企业不是中国电子产业增长的主导力量，A股电子板块估值偏高，长期存在回归压力。

　　上市企业盈利能力和全球半导体产业周期有较强相关性，2007年上半年，半导体产业周期性波动风险提升。

　　上市企业自主创新能力不足，2006-2008年盈利增长面临原材料价格波动和

人民币升值双重压力。

　　2007年投资策略：全球视野，中国视角.报告中首次提出中国电子产业投资的六大要素，并通过对2006-2008年全球电子产业走势和中国电子信息产业自主创新大背景的综合分析，形成了我们关于2007年电子产业投资策略：把握2007年上半年电子行业周期性波动带来的策略性投资机会；关注基于3G、数字电视、IPTV和网络游戏等新兴业务的主题投资；关注符合国家自主创新产业政策和具有比较优势的细分行业、投资具有全球竞争力和技术&产品拥有升级潜力的企业；选择估值溢价比率低的个股，合理控制投资风险。

　　个股投资建议方面“审慎推荐”A股上市的长电科技、法拉电子和生益科技，上调士兰微投资评级到“中性”,“推荐”港股上市的中芯国际、先进半导体和比亚迪。

　　行业评级：给予A股电子板块“中性”评级。一方面，估值远高于国际平均水平，上市公司于行业内竞争优势不明显，自主创新能力不足是电子板块估值回归的内在因素，而全流通、蓝筹回归和QDII等资本市场因素则可能成为加速其回归的外部动力。另一方面，科技类

股票的稀缺和投资者对技术创新的追捧，决定了A股优质电子企业相比大盘和国际可比公司的估值溢价会长期存在。给予港股上市电子板块“推荐”评级。由于海外投资者对中国电子企业的创新能力和全球竞争力抱有疑问，港股电子企业估值普遍偏低。但在中国自主创新和电子信息产业升级的宏观背景下，在行业龙头企业盈利水平提升的推动下，估值水平在未来两年将有所改善。

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