凯基证券：华电国际 装机加速增长

　　陈旭 凯基证券

　　机组容量在06年和07年加速扩张公司近来收购了95%安徽芜湖电厂的权益，目前其在建2台660兆瓦机组，预计08年投产，加上公司的在建机组在四季度集中投产比如邹县电厂、潍坊电厂、广安电厂和章丘电厂都有机组投产，因此公司的06年投产的总装机容量和权益装机容量将同比增长40%和44%达到14,452.2兆瓦和11,927.5兆瓦，此外公司在建的机组约9860兆瓦集中在07年和08投产预计07和08年公司的权益装机容量将分别增长37%和8%，预计到08年公司的权益装机容量将是05年的两倍，涉及省份将扩大至山东、四川、宁夏、安徽、河南和江苏，改变目前公司近70%的装机位于山东省的格局。

　　预计煤价维持平稳华电国际今年前三季度位于山东电厂的标煤采购单价除邹县电厂外其余电厂较05年全年都出现了1-8%不等的小幅下跌，但位于宁夏的中宁电厂和四川的广安电厂有9%和12%的上涨，我们预计07年市场煤价因供需趋于平衡，下跌动力不足，而合同煤价又可能出现小幅上涨因此预计公司采购的煤价将出现1-2%的上涨。

　　预计安徽宁夏的利用小时将出现明显下跌根据对公司下属各区域电力市场的分析，我们认为06~07年公司所在区域装机增速大多高于全国水准，特别是宁夏、安徽和河南，预计07年的这三个省份火电机组的利用小时数将分别下跌15%、15%和10%。因此公司位于安徽、河南的机组可能面临亏损。总体而言公司装机在06年和07年维持高速增长，但因07年机组利用小时数下降明显同时燃料将可能出现小幅上涨，预计公司06-07年的净利增速将分别增长13.4%、32%低于权益装机容量增速。

　　公司评价与投资建议维持公司06年EP S0.19和0.25元的预测，公司目前股价为06年和07年EPS的13.3倍和10.0倍，鉴于公司的盈利增速高于其它公司和DCF模型，我们将目标PE由原来的11倍上调至07年的12倍公司的12个月的目标价由原来的2.42元上调至3.00元，投资建议由“持有”上调至“增持”。H股12个目标价由原来的2.34港币上调至2.97港币，维持“持有”评级。