兴业证券：江淮汽车 轿车项目勾画美好蓝图

　　江淮汽车发力自主研发江淮汽车集团日本设计中心日前在日本东京揭牌。新成立的设计中心在起始阶段将主要肩负情报搜集、人才招募和合作管理的任务，并在此基础上逐步发展设计研发功能。而为了提升公司的自主研发能力，加快新产品的研发和上市，江淮汽车股东大会已经通过决议，利用自有资金投资建设汽车研发中心，项目总投资3亿元，项目建成后，将成为JAC汽车产品设计、试制、试验的综合基地。接连的措施表明，江淮汽车的的自主研发之路正逐步走上正规。

　　公司自主品牌轿车项目是造成机构分歧的重要原因从江淮汽车的经营状况来看，公司的主营业务稳定，三季度业绩虽然同比有一定下降，但那是因为公司为了推出瑞风III代等

新车型，对老款瑞风车型主动控制库存，优化产品结构造成的。公司的管理团队也具有业内公认的优异管理水平。在公司基本面未发生重大变化，管理团队保持稳定的情况下，江淮汽车前期股票的大幅下降，主要是由于公司宣布进军轿车产业，开发自主品牌轿车后，机构对于该决策存在重大分歧而造成的。但是我们认为，江淮汽车进军轿车行业，对于未来的发展来说，应该算是一个重大的利好消息。

　　自主品牌轿车在我国具有巨大发展空间今年以来，国内各大汽车整车制造商纷纷开发自主品牌轿车，这得益于国家的政策扶持以及自主品牌轿车所具有的竞争优势：国家政策扶持：《中国汽车产业“十一五”发展规划纲要》指明,“发展自主品牌，不断提高自主品牌产品的国内市场占有率，其中自主品牌乘用车国内市场占有率提高到60%以上”。这个数字是《纲要》明确的为数不多的量化目标之一。而目前，高档轿车，经济型轿车中自主品牌的比率分别为2.4%和26.8%。目标与现实之间巨大的反差表明完成任务的艰巨性，而国家必定在政策上对自主品牌项目给予更多的倾斜。

　　制造成本优势：汽车是一个技术与劳动力密集的产业，中国具有大量的廉价劳动力。而合资品牌的汽车由于各种技术费用的制约导致成本严重偏高，国内合资品牌汽车的售价比国外车的价格还要高是一种普遍现象，国内劳动力成本的优势并没有显现出来。而自主品牌在成本上具有巨大优势，完全可以凭借成本的优势在汽车市场占有更大的份额。根据专家估算，2015年国内汽车的制造成本将会是欧洲平均水平的49%(以欧洲2005年制造成本为基数)，而自主品牌轿车必定在成本竞争中占据更大的优势。

　　公司在自主品牌轿车上具有自己的核心竞争力

　　公司管理团队优势：公司之前进军商用车等其他领域的决策也都受到了很多质疑，但是最后都取得了成功，经过和公司管理层的沟通，我们认为公司进军轿车领域的决策是经过认真的思考的。同时，公司为了进军轿车领域而对公司整体架构的改革也体现了管理层务实谨慎的领导作风，因此我们对于公司进军轿车领域给予很高的期望。

　　务实的轿车发展战略：早期的自主品牌轿车生产厂商如

奇瑞、吉利等，都是从低档次，低价格的经济型轿车入手，逐步发展壮大的。这样的战略固然能够发挥自主品牌的成本优势，避免和合资品牌的直接竞争，为企业赢得宝贵的发展空间。但是同时，也在消费者心目中造成了自主品牌低档次，低质量的不良印象，对于公司未来的进一步发展相当不利。而江淮汽车的轿车项目选择从中高端的B级车突破，自主研发具有国外中级车水平的轿车。这样的发展战略，不仅提高了公司的品牌形象，也为公司未来推出其他类型轿车项目时维持适当的毛利率水平打下了一个良好的基础。

　　汽车股整体估值偏低，未来存在上涨空间相比于国际汽车行业整车类上市公司的PE水平，国内汽车股目前的估值普遍偏低。汽车产业是一个技术、资本、劳动力密集的行业。欧美国家由于劳动力成本高昂，汽车已经较为普及，新增需求主要是用来替换现有车辆，汽车产业在欧美国家已经处于成熟阶段。而中国是世界上最大的钢、铝材料生产国，同时具有较强的劳动力成本优势。同时由于中国的经济发展，中国的汽车市场目前是世界上增长最快速的市场之一，新增需求踊跃。因此，未来汽车产业有可能出现向中国转移的趋势。得益与此，我们认为，应当给予国内的汽车类上市公司更高的估值水平。而江淮汽车，作为最优秀的整车生产商之一，必然会在股市中演绎中国汽车的

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