东方证券：浦发银行 增发如期而至 评级增持

　　顾军蕾 东方证券

　　浦发银行今日公布增发A股招股意向书，将于11月16日向网上网下公开发行不超过7亿A股，募集资金不超过60亿元，发行价格确定为13.64元。

　　其中，原有股东可获得10：1配售，公司第一大股东上海国际集团承诺足额认购并锁定一年。除网下A类配售及上述大股东认购部分外，其余增发股份无锁定期限制。

　　公司11月12日摆脱增发时限，11月14日及时公告增发，公司补充资本的速度正如预期。虽然由于近三周的快速上涨，公司的20天均价上升了18%，导致增发价格相对收盘价仅折让5.4%，但这样的增发价格使公司的股本仅增加4.4亿股，每股收益仅摊薄10%。公司的净资产将在增发后提高31.5%，动态市净率相应下降为2.55倍，净资产收益率虽有所下降，仍高达13.2%。公司的资本充足率将在增发后提升约0.5%，但在完成

　　增发价相当于动态PE18.3X和动态PB2.42X，相对于短期目标价位仍有10%的空间，而我们对浦发银行完成增发后的经营和业绩表现仍充满信心，因此，我们建议参与增发，相比而言，我们认为除老股东配售外，网下B类申购的吸引力大于另两种申购方式。

　　近期上市银行涨幅较大，原因在于市场对于行业预期正朝向更为乐观的方向转化，使得结合预期的合理估值水平有所提升。我们始终呼吁这种转化，因此并不惊讶。转化将是维持银行板块继续活跃的重要因素，但其带来的股价上涨也无疑降低了板块相对估值吸引力。不过我们仍看好行业的整体走势，大银行的估值提升空间比小银行更多。

　　由于浦发银行的股价自“买入”评级以来上涨了73%，与短期目标价位的距离相应减少，我们下调公司评级至“增持”。

　　浦发银行今日公布增发A股招股意向书，将于11月16日向网上网下公开发行不超过7亿A股，募集资金不超过60亿元，发行价格按公布前20个交易日的均价确定为13.64元。实际发行数量将不超过4.4亿股。其中，原有股东可获得10：1配售，公司第一大股东上海国际集团承诺足额配售0.8905亿股并锁定一年。网下A类申购投资者需申购2000万股以上，申购中签率不低于B类申购投资者，获配股份需锁定一年。网下B类申购投资者需申购50万股以上，申购中签率与网上中签率趋于一致，获配股份与网上发行部分同时上市。

　　从股权分置改革完成后上市首日计算，11月12日为期满半年，11月14日及时公告增发，公司补充资本的速度正如预期。虽然由于近三周的快速上涨，公司的20天均价上升了18%，导致增发价格相对收盘价仅折让5.4%，但这样的增发价格也使公司的股本仅增加4.4亿股，每股收益仅摊薄10%。公司的净资产将在增发后提高31.5%，动态市净率相应下降为2.55倍，净资产收益率虽有所下降，仍高达13.2%。公司的资本充足率将在增发后提升约0.5%，但在完成股权分置改革之后，公司的再融资途径将具有更多的自主性和灵活性。因此，我们认为，增发对于公司的正面作用大于摊薄影响。

　　我们统计到，本年度已完成公开增发的共6单，均采用网上网下公开发行，其中4单引入A类投资者，锁定期为1个月至3个月。

　　从申购收益率(按解冻当天收盘价计算)来看，2单申购收益率为负，分属电力行业和黑色金属。而另四单中两单收益率较高，分属科技和医药，两单收益率较低，分属能源和黑色金属。不过为正的网上申购收益率水平均超过市场平均。网上申购收益率与B类申购收益率基本一致。A类申购收益率波动性大于网上和B类，体现风险与收益对称原则。

　　总体看，由于行业前景良好，发行窗口及时，浦发银行增发申购可以获取合理收益率，由于A类申购波动性较大，且锁定期较长，我们认为老股东优先考虑配售之后，一般机构投资者可优先考虑B类申购。

　　近期上市银行涨幅较大，原因在于市场对于行业预期正朝向更为乐观的方向转化，使得结合预期的合理估值水平有所提升。我们始终呼吁这种转化，因此并不惊讶。转化将是维持银行板块继续活跃的重要因素，但其带来的股价上涨也无疑降低了板块相对估值吸引力。不过我们仍看好行业中长期走势，目前来看，大银行的估值提升空间比小银行更多。

　　由于浦发银行的涨幅自“买入”评级以来上升了73%，与短期目标价位的距离相应减少。但从上市银行的ROE/PB指标看，浦发银行的这一指标仍仅次于华夏银行，显示考虑了收益率之后的估值也并不昂贵，公司在小银行中的吸引力仍排在首位。我们下调公司评级至“增持”。