中金国际：众和股份 中国染整产业升级的代表

　　投资要点:

　　我国服装消费升级和休闲化态势显著，这不仅给予品牌服装企业发展的空间，而且为面料的染整加工企业也提供了好的成长契机。印染及整理是面料质地提升的重要环节，目前我国染整业整体仍存在着档次低、大批量生产、行业集中度分散的问题，消费和产业升级将催生新型染整企业的诞生和发展。

　　众和位于福建省莆田市，主要从事中高档棉质休闲服装面料的印染、整理和销售，产品主要供应国内市场。其产品定位、工艺流程、销售方式迎合了我国着装休闲化和品牌服装消费不断升级的趋势，是典型的消费增长拉动型公司。

　　经过近几年的发展，公司已具备了良好的产品开发能力、先进的生产工艺和“自营+直销”的盈利模式。其国内市场销售贡献达到80%(2006上半年93%)，自营销售贡献达到90%左右。经营模式和盈利能力优于同类上市公司，体现出明显的销售价格和毛利上升趋势。

　　公司已成为七匹狼、雅戈尔、九牧王、艾格、庄吉、才子等国内品牌服装的主要面料供应商之一。2006年还被Levi Strauss、Haggar clothing Inc.、Louis Raphel、Dewhrist等国际服装品牌的运营商认定为核心面料供应商。可以说，公司已形成了只要有产品、就有销售的良性发展态势。

　　展望未来，公司将通过兼并收购和投资新建产能的方式来进行业务的拓展。我们预计公司2006、2007、2008年的净利润增长率能够分别达到35%，33%和46%。

　　给予该股“推荐”的投资评级及2007年预测每股收益0.70元25x的目标市盈率，对应目标价位17.5元。主要依据是：1)众和的业绩增长驱动力与七匹狼、李宁、宝姿等拿到高市盈率的品牌服装类公司相当；2)

资本市场并不歧视增长较快的印染类公司，业绩提升较快的华纺和海外可比公司在其业绩快速提升时期均可以拿到较高的估值水平；3)该股是小盘股(总股本1.08亿股)，其目前的估值水平(2006年24.9x、2007年18.7x)在增长较快的小盘股中也处于较低的水平。

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