华邦制药：皮肤药领域创新企业 增持

　　重庆华邦制药股份有限公司的前身是1992年3月成立的重庆华邦生化技术有限公司，2004年6月发行了2200万股并在中小板上市。公司自1992年成立伊始，为取得市场竞争优势，采取了“小领域、大市场”的行业定位，将自身定位为皮肤科、结核科等专业领域内的专业生产企业，选择了以银屑病药品市场及其他皮肤细胞功能异常类皮肤病药品市场为主，逐渐向抗过敏、抗真菌、激素类等其他品种拓展的战略定位。

　　随着公司研发的新品维甲酸系列产品的上市，毛利率稳步提升，从2001年的68%提高到2005年77%；净利润稳定增长，2002年净利为3700万元，2005年净利润为5250万元，四年年均复合增长14%。

　　研发将推动公司产品从一个小容量市场延升到大容量市场。

抗过敏用药，2006年销售放量，销售额有望过5000万元，未来一到两年有望成为公司第一个过亿的品种。公司还上市了独家品种国家一类新药抗真菌药必亮(萘替芬酮康唑)，上市了激素类药物立言利(曲安奈德益康唑)。较大市场容量的产品有望改变公司的增长轨迹。2007年后公司净利增长有望达到20%以上。

　　丰富的产品储备将支持公司长期增长。目前正在开发、研制的新药达到20个以上，涉及银屑病药、抗角化异常性皮肤病药、抗真菌药、甾体激素类药、抗肿瘤药、抗结核药、降血脂药、胃肠动力药、镇静催眠药、免疫调节药物等多个品种或领域。

　　根据我们的盈利预测，华邦制药2006、2007年的每股收益为0.41、0.47、0.56元，同比增长2.5%、15%、20%，预测市盈率为18、16、14倍，给予增持的投资评级。

　　皮肤专科药领域的研发型药企重庆华邦制药股份有限公司的前身是1992年3月成立的重庆华邦生化技术有限公司，2004年6月发行了2200万股并在中小板上市。公司自1992年成立伊始，为取得市场竞争优势，采取了“小领域、大市场”的行业定位，将自身定位为皮肤科、结核科等专业领域内的专业生产企业，选择了以银屑病药品市场及其他皮肤细胞功能异常类皮肤病药品市场为主，逐渐向抗过敏、抗真菌、激素类等其他品种拓展的战略定位。在产品开发方面，对迪银片、力克肺疾等传统产品进行了二次开发，并致力于维甲酸系列化合物的研究及其在医药领域中的应用，目前已研制开发出第一代、第二代、第三代维甲酸类药物和其他皮肤科药物，独家将阿维A胶囊和他扎罗汀凝胶生产国产化，成为国内维甲酸类药品种类最丰富、最齐全的生产厂家，公司维甲酸系列产品的销售占国内市场份额的60%以上。公司于2000年3月被国家科技部认定为全国重点高新技术企业。

　　公司的研发优势分析公司决策层自公司创立伊始即非常重视研发工作，以不断创新为企业之根本，不断推出新品且储备非常丰富，重视研发上的投入。董事长张松山先生、总经理潘明欣先生均获博士学位，且在担任新药开发部研究员期间积累了丰富研究经验。除此之外，公司拥有一批高素质的研发队伍，同时公司与众多的大学和科研院所建议了广泛的技术合作关系。

　　公司的产品研发均由公司新产品开发部承担。新品部成立于1998年，由药物合成研究室、药物分析研究室、药物制剂研究室、天然药物研究室、信息情报研究室、药理及临床研究室、注册研究室组成，拥有进行化学药品和天然药物研究开发的全套人员和设备，承担着公司全部科研攻关任务。骨干研究人员都具有3—10年以上新药研究开发的经验。

　　公司每年均投入一定比例的资金用于公司新项目研发，据公司的披露，2001年至2003年间分别投入研发费用622、727、1216万元，总计2,565万元。且呈逐年增长的态势。

　　研发将推动公司产品从一个小容量市场延升到大容量市场据报道，2000年，皮肤病用药在世界主要药品市场的销售额达82.36亿美元，增长率为6%，其增长幅度明显低于主要药品市场当年的平均增长率(12%)。但近几年来，皮肤病用药市场一直以6%～9%的平稳速度增长。目前，全国药品零售市场上可监测到的皮肤病外用药有近500个品种，其中化学药品种有近400种，占74%；中成药品种有110种左右，占17%。在皮肤病用药中，用于治疗真菌感染引起的皮肤病的药品尤其突出，占皮肤病外用药市场一半左右的份额，占整体皮肤病用药的30%

　　华邦制药维甲酸系列产品的销售收入占公司主营业务收入60%以上。与大病种的心脑血管用药、抗肿瘤药、降糖药相比，皮肤病用药本身就是一个很小的领域，全球80多亿美元的销售规模只相当于一个心血管领域的“重磅炸弹”。而银屑病用药及疮类用药又是皮肤病用药的小领域，这也是华邦制药近四年小幅增长的重要原因。

　　研发不断地推出新产品，产品线覆盖市场容量更大的抗过敏药、抗菌药、激素类药品。

　　迪皿(盐酸左西替利嗪)，抗过敏用药，2006年销售放量，销售额有望过5000万元，未来一到两年有望成为公司第一个过亿的品种。公司还上市了独家品种国家一类新药抗真菌药必亮(萘替芬酮康唑)。预计酮康唑药物的市场容量为5亿元以上。公司今年还上市了激素类药物立言利(曲安奈德益康唑)。在激素类药物中，曲安奈德益康唑和丁酸氢化可的松的市场份额较高，市场容量达5亿元左右。

　　随着市场容量大的产品抗过敏药、抗真菌药、激素类药品的销售上量，公司的增长将摆脱年均增长14%的轨迹，2007年后，华邦制药的净利润增长有望达到20%以上。丰富的产品储备将支持公司长期增长目前正在开发、研制的新药共有28个，包括6个化学药品第一类、9个化学药品第三类、3个化学药品第五类、5个化学药品第六类、4个中药天然药物第五类、1个中药天然药物第六类，涉及银屑病药、抗角化异常性皮肤病药、抗真菌药、甾体激素类药、抗肿瘤药、抗结核药、降血脂药、胃肠动力药、镇静催眠药、免疫调节药物等多个品种或领域，这些新药为未来企业的发展做好了产品储备，有利于公司“现有产品多元化、后续产品多层次化”的研发和生产格局的形成，并将支持公司长期稳定增长。李淑花 东方

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