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　　公司定向增发箭在弦上。据我们了解，目前公司董事长、总经理都在北京，公司定向增发的全部准备事宜已经完成，只待发审会通过。我们认为，公司11月完成定向增发的可能性极大。

　　公司目前收费标准与数字电视定价差距巨大。公司平均APRU值为8.4元/月，而陕西省数字电视定价25元/月。数字电视的推广相当于提价和清理欠费用户的过程，将成为未来三年公司利润增长的主要驱动因素。

　　折旧和资本支出并不影响公司业绩提升。双向改造并非数字电视推广的前提条件。即使将综合折旧率提升至10%，公司07-09年每股收益也将达到0.60、0.65、0.89元

　　陕西消费水平并非业绩增长障碍。陕西固定电话用户904万户，座机费25元/月。数字电视25元/月定价无法推广为无稽之谈。

　　市场中稀有的稳定高成长品种。1)处于非竞争性市场，业务具有垄断性；2)基础业务盈利增长能力强劲；3)消费类行业，业绩稳定性极强。

　　强烈建议“增持”。我们综合预测G广电2007-09年每股收益为0.60、0.65、0.89元。鉴于公司基础业务可预测的高速增长，我们仍然维持公司“增持”的评级，12个月目标价格至20元。

　　数字电视推广将成为利润高速增长驱动因素

　　公司目前的收费与数字电视定价差距巨大。根据公司对拟收购资产2005年的审计报告，2005年公司约280万用户，有线电视收视费收入仅为27830万元，平均每户月ARPU值仅为8.38元/月。我们认为，未来数字电视执行25元/月的收费标准以及数字电视对用户收费更加完善的管理将快速提升公司的收费水平，即使以西安14元/月的基础计算，数字电视也可多收132元/年，扣除每年80元的折旧，尚可多收52元/年。

　　陕西省消费能力略低并非数字电视推广障碍。数字电视为基础消费品，与电话有类似的属性。截至2006年9月底，陕西固定电话用户陕西省电话用户突破2000万户，达到2012.12万户，其中，固定电话用户数为904.31万户，移动电话用户数为1107.81万户，全省电话普及率达到54.09部/百人。值得注意的是，固定电话座机费就达到25元/部，与数字电视收费相当。

　　广告代理业务不会被剥离。市场曾一度传言增发完成后公司广告代理业务将被剥离，从而影响公司盈利。通过公司公告，广告代理业务将延长5年至2011年。

　　折旧和资本支出并不影响利润增长

　　数字电视机顶盒价格急剧下跌。目前基本型数字电视机顶盒价格已经跌至400元以下，重庆招标中，中标机顶盒价格为360元。

　　双向改造并非数字电视整体转换前提。目前市场普遍担心大规模的双向化改造将产生巨额资本支出影响公司盈利。事实上，单向数字电视并不需要进行网络改造。

　　网络双向改造的主要目的是发展宽待接入业务和互动点播业务。目前陕西省对宽带接入业务的需求还比较有限，我们认为公司会根据市场需求进行循序渐进的双向化改造，不会对盈利产生重大影响。

　　即使提升折旧率至10%，公司盈利增长仍然强劲。如下表所示，即使将公司综合折旧率提升至10%，公司利润仍将保持稳定增长。罗鹏巍 联合证券