晨鸣纸业(000488)：新蓝筹即将爆发

　　金融、房地产板块的再度全线发力，使得周四大盘一举摆脱调整格局，重新收复周三下跌失地，并再次向千九关口发起冲击。金融、地产板块之所以能够再显神威，完全是因为在年底前人民币升值速度加快所致，周三海关总署公布的最新贸易顺差数字再创新高，也为人民币升值再次提速注入了强心针。人民币汇率连续大幅上扬，周三美元对人民币汇率的中间价为1美元对人民币7.8719元，较前一交易日中间价大涨110个基点，这一涨幅同时也是汇改以来人民币单日升值幅度之最。7.8719的中间价也是人民币汇率继上周二的7.8720后再度创出汇改以来的新高。按照8日的汇率中间价计算，汇改以来人民币累计升值幅度已超过3.02%，近两月人民币升值更显示出“加速度”的趋势。所以尽管昨日股指出现较深幅度的调整，但是由于人民币加速升值的影响，今日人民币升值收益群体揭杆而起，众所周知，人民币升值受惠最大的三个板块是房地产、航空和纸业，而在此前，房地产如火如荼的走势始终牵引着大盘向上，就在近日人民币的升值也促使航空板块一度翩翩起舞，足见人民币升值威力之大，而与上述两个板块相比，纸业板块明显表现相对迟滞，在主力轮番炒作的操作手法下，该板块随时面临全面爆发的机会。造纸行业中不少个股业绩优良，市盈率偏低，所以我们认为造纸板块后市将得到主流资金的重点关注。晨鸣纸业(000488)：作为全球造纸50强之一，具有沪深300概念、深成40概念和深证100概念，目前市盈率不到12倍，同比国外造纸行业上市公司的平均15倍市盈率仍有较大空间。

　　

人民币升值对纸业板块构成实质利好

　　从基本面分析，人民币升值确实对纸业板块构成了实质利好，一是大大降低了造纸成本，因为在造纸生产成本构成中，以木浆为主要原材料的企业，木浆占其生产成本比约65-75%；以废纸为主要原材料的企业，废纸占其生产成本比约50-70%。而我国造纸业约有近80%的木浆和废纸需要依赖进口，尤其是铜版纸、轻涂纸、白卡纸等高档纸品的生产。而我国林业资源比较缺乏，这决定了我国木浆和废纸的进口将持续增长。根据中国造纸协会对综合信息资料调查，从2000年到2004年，全国浆耗总量4年的平均复合增长率达12.47%，因此，人民币升值将降低木浆和废纸的进口成本，使以进口木浆和废纸为原材料的企业受益明显，所以人民币升值将降低业内企业的生产成本。二是人民币升值有利于降低造纸业的进口设备采购成本，随着我国造纸行业近几年迅猛增长，生产规模和产品结构快速的提升。国内造纸设备无论是规模和技术均难以适应这种迅猛增长势头，而在造纸行业中固定资产投资约有60%以上是设备投资，而且多数都是进口纸机设备。自2000年以来，全球大型纸机的订单每三台中就有两台来自中国。人民币升值将造成进口设备价格相应下降，降低了造纸类公司进口设备的采购成本。可见，人民币一旦再度升值，造纸行业将是最大的受惠行业之一，故人民币加速升值预期有望快速“燃旺”纸业板块。

　　收缩战线集中主业，业绩稳定老牌绩优

　　近十年以来，晨鸣纸业高举扩张大旗,从购并齐河板纸厂建设30万吨高档箱板纸生产基地,到控股汉阳纸业、赤壁晨鸣、组建江西晨鸣，再到斥资7.4亿收购ST吉纸资产和竞标投资总额达94亿元的湛江纸浆项目，公司在纸业市场不断战略布局，铸就了在国内造纸业的龙头地位。目前公司在造纸业内的多个新项目进展顺利：公司寿光本部30万吨超压纸项目、吉林20万吨低定量涂布纸项目都将陆续投产，形成新的利润增长点。吉林晨鸣18万吨轻涂纸生产线今年10月投产，建成后将是吉林省单机生产能力最大、车速最高、设备最先进的造纸生产线，投产后可以达到30万吨生产能力。此外，公司本部30万吨超压纸项目将于今年11月份投产，投产后可以形成50万吨产能。这几个项目陆续投产后，公司总产能可达360万吨，跻身世界造纸行业前20强”，湛江项目是经国务院和国家发改委批准的大型林、浆一体化项目，总投资94亿元，建设规模为年产漂白硫酸盐木浆70万吨、原料林基地300万亩。这一林浆一体的项目可使公司延长产业链条，打破上游木浆资源瓶颈，公司规模有望从目前的300万吨提高至450万吨，同时林浆一体的优势可以有效地摊薄运作成本。此外湛江作为全国最大的桉树基地，也给项目提供了良好的自然环境和运作条件，在此基础上晨鸣纸业06年三季度业绩实现主营业务收入超过88亿元，净利润4.54亿元，与去年相比，公司经营业绩从环比看略有起色。每股收益达到0.33元，是当折不让的绩优蓝筹品种。

　　股权激励保障增长

　　三季度公司的盈利能力开始显现改善迹象，主要表现是毛利率略有回升，而且销售净利率更是呈现持续三个季度回升良好局面，表明公司控制成本的努力已经显出成效。公司三季度管理费用同比和环比都大幅下降，降幅都超过50%。主要是由于回收以前年度欠款，转回部分应收帐款所致。前三季度，少数股东损益为1.44亿元，同比增加88%。尽管公司在利润总额高于去年同期，但是大额的少数股东损益使得公司净利润还是出现同比下降的情况。我们预计公司四季度业绩将会有所好转，全年每股收益预计能达到0.48元。考虑到目前国际浆价处于高位，而且支持浆价走高的众多因素渐渐消除，明年浆价回调可能性较大。预计07年每股收益达到0.65元。公司股权分置改革承诺05 年-07 年净利润平均增长不低于20%，即净利润由04 年的50372 万元，到07 年不低于87043 万元，三年累计增长72.8%以上，年平均复合增长20%以上。此承诺显示了管理层对企业发展的信心。需要值得注意的是晨鸣纸业今年10月计划授予公司高管等激励对象7000万份

股票期权，激励计划的股票来源为晨鸣纸业向激励对象定向发行7000万股晨鸣纸业股票。每份股票期权拥有在授权日起五年内的可行权日以行权价格4.73元和行权条件购买1股晨鸣纸业股票的权利。我们预计公司06、07年业绩为0.48和0.65，股改中有关于05-07年复合增长率不低于20%的承诺，加上股权激励中股票行权的业绩要求，未来公司的业绩增长相对有保障，而目前股价也仅仅为4.76元，与公司高管等激励对象行权价格几乎相当，从此价格简单分析，相对于4.27元的每股净资产，目前晨鸣纸业确实正在被市场严重低估。

　　二级市场上，作为业绩优异的人民币升值受益蓝筹股，公司股价在地产和银行的拉升牵引下，已经出现连续放量的多方炮突破趋势，周四盘面刻意压制股价的迹象较为明显，作为当前主力资金重点攻击的蓝筹品种，一旦放量突破其力度将不容小视，而由于技术面上该股已具备了加速突破态势，所以建议投资者短期对晨鸣纸业(0000488)重点关注。(张锐)

　　天同

证券

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