南京中商：业绩平稳增长 短期评级持有

　　公司在9月份停业11天对新街口门店进行了重新建造和装修，新增加了约1.5万平方米的经营面积，公司总店经营面积达到了6.3万平米。同时公司配合新装，重新调整了楼层之间的商品布局和商品品牌，主要新增了大量青春和休闲百货类服饰，同时公司正在对原位于七楼的职工食堂进行改造，计划引进娱乐类经营者。公司在停业之前进行了一次大幅促销，促销期间共完成2.69亿元的销售收入，基本弥补了停业期间的损失,使得前三季度该店主营业务收入同比增长了7%。从国庆重新开业到调研日为止，公司的客流明显提升，同时覆盖的消费者层次也大大增加，预计今年该店主营业务收入可实现15%的增长。

　　发展重心仍是连锁百货，但异地门店盈利周期加长，公司将放缓扩张步伐公司在南京的2个超市门店前三季度共实现4.02亿元主营收入，预计全年可实现5亿元销售收入。但公司认为大卖场在南京已经基本饱和，因而公司无意再新开超市门店，而将发展的重心放在连锁百货经营。公司以约6000万元的价格在洛阳收购了原洛阳百货大楼老楼，并投入约1000万元

装修费进行装修，于9月份正式营业。

　　截止到10月31日，公司共有8个百货门店，其中5家位于江苏，其余3家分别位于安徽、山东和洛阳。但异地门店的经营状况除淮安店实现了当年开业当年盈利外，其他异地门店均仍处于亏损状况，公司认为主要是公司在连锁经营管理人才方面储备不够，门店管理层开拓不足，导致一直未能在当地市场获取高的市场份额；我们认为深层次的原因还在于公司在未能深入掌握连锁百货经营的核心之前，扩张步伐过快，导致管理和人才难以跟上。公司也认识到这些问题，因而未来将放慢扩张步伐，主要精力放在将现有门店经营好。

　　地产项目明年才能确认收入和利润公司与江苏泰和

房地产实业有限公司共同开发建设高层商住综合楼项目“万豪中心”由于建设时间拉长，明年才能确认收入和利润，预计该项目总共可给公司带来4000万元的净利润，将在07和08年各进入一半。购物中心项目仍在规划期，预计08年前都不能给公司带来收益担保风险仍未解除：截止05年12月31日，公司零价格收购的两家控股子公司济百大(对外提供担保3465万元)和徐百大(对外提供担保6317万元)存在较大数额担保和相关诉讼。虽地方政府对担保风险的化解有一定承诺，但仍需关注可能带来的巨额投资损失。

　　投资建议按照公司业绩承诺，我们预测公司06-08年EPS分别为0.37、0.44和0.56，对应的PE分别为23、19和15。由于异地扩张仍未有成效以及购物中心项目预计08年之后才能进入正式运营，我们判断公司明后年未来的业务增长主要来源于南京本地门店和南京万豪地产项目。同时大股东雨润集团控制下的江苏地华并没有介入公司经营的计划，故我们认为公司短期估值没有优势，建议投资者持有。长期的投资机会主要取决于江苏地华对公司未来发展的规划，以及公司异地扩张经验的积累和门店管理能力能否跟上。欧亚菲 广发

证券

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。