S*ST春都：行业利好频出 评级买入

　　提高盈利预测和评级鉴于对大股东清欠收款的成功和河南水泥市场的发展好于我们的预期，仅按本次资产重组计划和16000万股总股本计算，我们提高06年、07年的盈利到947万元、4200万元，对应的EPS为0.06元和0.26元，好于我们原先-0.10元和0.23元的预测，如果07年集团资产上市成功，则盈利水平会更加乐观，因此我们提高公司的评级到建议“买入”。

　　由于同力生产线基本为新建生产线，技术水平较高，人员负担轻，与一邻之隔的华新水泥比较，仅在管理上要逊色，因此我们认为，同力在集团上市后的估值可以华新作为参考。目前我们给与16x的行业平均PE，同力合理估值水平为4.16元，且目前股价仍含权5%。

　　2006年扭亏已成定局，已经不存在停牌上市风险。

　　年前有望拿到

　　11月份河南水泥行业利好政策集中出台，同力已经作为我国水泥行业不可忽视的重要一分子。

　　2日河南召开专题会议，全面推广低温余热发电技术，同力水泥7条生产线全部上马余热发电项目。

　　7日河南省启动建材等重点耗能行业“十一五”节能降耗硬措施。

　　7日同力水泥余热发电项目获得国债资金支持。

　　8日河南持续重拳淘汰落后水泥产能，据河南新闻报导荥阳将强行关闭10条落后水泥生产线。

　　河南持续重拳淘汰落后水泥产能经营水泥企业的人士都知道，河南是水泥行业淘汰落后力度最强和效果最明显的省份，无人不对此羡慕。

　　2006年9月初，指导河南省环境保护事业发展的纲领性文件——《河南省人民政府贯彻国务院关于落实科学发展观加强环境保护决定的实施意见》发布实施。其中，水泥行业在2007年年底前全部淘汰水泥立窑生产线，鼓励上日产4000吨以上的新型干法生产线。该意见最早由河南省法改委起草，并在河南省内进行实施一年，淘汰了众多地区的落后水泥产能，对恢复河南地区水泥市场起到了不可多得的积极作用。

　　继2006年9月文件后，11月8日根据河南省新闻报道，离郑州较近的荥阳地区出台政策将强制性关闭10条落后水泥生产线，这进一步表明了河南省在淘汰落后方面的坚决性，并不会受“关闭禹州落后水泥产能补偿不足受发改委批评”事件的影响。(参见10月19日我们的分析报告)

　　河南省启动建材等重点耗能行业“十一五”节能降耗硬措施11月7日，在全国范围内，河南省启动建材等重点耗能行业“十一五”节能降耗硬措施，省发改委、统计局、质量技术监督局、省国资委联合发布“河南省重点耗能行业‘3515’节能行动计划”，加强重点耗能企业节能管理。为确保实现今年河南省单位生产总值能耗下降4%，2010年比“十五”末能耗降低20%左右，单位工业增加值能耗接近全国平均水平的总体目标，各省辖市代表签订了节能目标责任书，节能监督管理、政策支持、技术服务等诸多硬措施启动，将力促我省节能降耗有实质性进展，以提升发展质量和水平。会议期间同时下发了《河南省重点用能单位节能管理办法》，省发改委每年年初编制下达重点用能单位能源利用监测计划，被监测单位不得拒绝监测。同时开展能源审计，通过审计报告，查找问题，提出改进措施。对重点用能单位违反节能法律和有关节能规定的，按照管理权限，有关部门予以通报批评，责令限期改正；拒不改正的，给予处罚；构成犯罪的，依法追究刑事责任。

　　我们认为，将众多企业负责人和地市官员的责任联系到一个省份的节能工程上，这在全国也是少见的，可以想见效果也将会非常明显。这也将进一步压缩高耗能的低端水泥产能。

　　河南全面推广低温余热发电技术，同力水泥7条生产线全部上马余热发电项目11月2日，河南省政府召开专题会议，决定以推广应用低温余热发电技术为载体，率先在全省水泥行业实施节能改造。副省长史济春在会议上就此项工作进行了全面部署。会议要求，今后新建新型干法水泥熟料生产线必须同步配套低温余热发电装置，并将其作为项目核准的必要条件。2008年6月底前所有日产2000吨及以上的新型干法水泥生产线必须完成低温余热发电装置的配套建设。

　　在本次会上，省建设投资总公司与洛阳中信重机集团公司签署了新型干法水泥生产线配套低温余热发电工程总承包协议书。根据框架协议，驻马店豫龙水泥、鹤壁豫鹤同力等7条5000吨以上新型干法水泥生产线将配套建设余热发电工程。一般来说，一条日产5000吨的新型干法水泥生产线，采用此项技术，每年可以发电5000多万千瓦时，相当于节约燃煤2万多吨，按照同力的用电量和用电成本，可以节约至少1亿元的成本。

　　同力登上国内大型水泥企业舞台，同力水泥余热发电项目获得国债资金支持10月份，同力受邀参加中材料集团举行的世界水泥分析大会，受到国内外大型水泥企业的尊重和国外财团的重视，因此同力水泥集团已经很明显地登上了国内大型水泥企业的舞台。11月份，同力集团迎来喜讯的还有，鹤壁市同力水泥余热发电等3个项目获得国债资金支持，可获得国债补助资金2300万元左右。这是继驻马店同力水泥获得循环经济试点企业的又一重大成绩，说明国家各部门对河南同力的重视程度与日俱增。

　　2006年扭亏已成定局，不存在停牌上市风险由于在我们的深度报告中，假定2006年是亏损的，因此给股价带来一定的压力。从目前的情况分析，2006年，公司按照证监会加大资金占用清理力度的要求，采取多种方式向春都集团催收，现从春都集团收回了全部剩余欠款。本次债权回收后，公司将增加净资产1445.36万元，预计增加利润总额1445.36万元。因此公司2006年1-9月的净利润为-876万元。而第三季度火腿肠经营情况好转，盈利364万元，由于第四季度火腿肠的销售一般好于第三季度，我们预估第四季度将获得400万元的盈利。考虑所得税率33%，我们预计全年累计获得947万元净利润，每股收益为0.06元，远好于我们的预期。

　　因此我们无需担心会继续亏损，停牌的风险已经不存在。

　　河南建投成为第一大股东，将专心支持上市公司发展河南建投已经获得洛阳建投4600万股，公司的股权上升到9340万股，占有58%的股权。省建投成为第一大股东对股份公司后期的发展非常有利，我们认为省建投将会专心致志地扶持上市公司的发展。

　　年前有望拿到证监会关于春都重组批文，集团资产上市处于规划中公司表示将会把同力集团的800万吨水泥逐步注入上市公司，使得上市公司拥有1000万吨的水泥产能。结合同力的发展战略规划，还有驻马店二期、洛阳二期、新乡二期的规划，因此最终的战略布局将是1800万吨，成为中原地区水泥龙头。

　　关于集团资产的盈利情况可以初步框算，目前河南新建5000T／D生产线在投产一年后的吨水泥的盈利水平为30元，而同力洛阳、同力新乡的情况都要好于该盈利水平，因此我们保守按25元／吨来计算，预计集团现有800万吨水泥的产能可以贡献2亿元的净利润，按照持股比例分析，扣除少数股东收益，预计可以为春都贡献不少于1.4亿元的净利润。

　　按照春都1.6亿股的总股本，我们初步计算，集团上市将明显增厚公司每股收益水平，也大幅度提高公司竞争力和估值水平。

　　提高盈利预测和评级鉴于大股东清欠收款的成功和河南水泥市场的发展好于我们的预期，仅按本次资产重组和16000万股总股本计算，我们提高2006年-2007年的盈利到947万元、4200万元，对应的每股收益为0.06元和0.26元，好于我们原先-0.10元和0.23元的预期，如果集团资产上市在2007年实施成功，则盈利水平会更加乐观，因此我们提高公司的评级到建议“买入”。

　　由于同力生产线基本为新建生产线，技术水平较高，没有经营管理负担，与一邻之隔的华新水泥比较，仅在管理上要逊色，因此我们认为，同力在集团上市后的估值可以华新作为参考。目前我们给与16x的行业平均PE，同力合理估值水平为4.16元，且目前股价仍含权5%。周德昕 广发