中储股份：强强联手行业龙头地位加固 增持

　　中储股份，行业龙头。目前，公司物流基地遍布我国中东部地区主要城市，具有比较完善的物流网络；公司物流货场面积144万平方米，库房面积85万平方米，远高于竞争对手；控股股东多年来承担国内仓储运输的主要业务，具有40余年物流业务经营历史，品牌优势突出。上述因素奠定了公司的行业龙头地位。

　　传统业务发展迅速，

增值业务前景无限。上市以来，公司不断通过新建、收购、置换等方式扩大公司主业经营规模。目前主营业务中，传统物流业务发展迅速，2005年实现收入5亿元，同比增长57.91%；在剔除新收购业务影响后，其增幅依然达到40%，远远高于行业平均增长水平。仓单质押业务是公司最近几年开展的增值业务，目前收入和利润以每年翻番的速度增长，该业务盈利能力极强，主营业务利润率在80%以上，远远高于物流业务的33.68%和物资经销业务的3.83%；随着我国金融业不断放开，其成长空间巨大，预计在未来3-5年，将成长为公司业绩的一个主要贡献点。

　　物资经销业务制约公司发展。公司最近几年经营数据显示，物资经销业务占用的资金与其对公司的业绩贡献严重倒挂，制约了公司的发展。2006年前三季度，物资经销业务收入占主营业务收入的比例为91.74%，贡献主营利润仅为45%。我们认为，公司过多的物资经销业务，在占用大量资金、库存的同时，也分散了管理层大量的精力，在一定程度上制约了公司进一步做大、做精、做细物流业务，不利于培养公司的核心业务。

　　土地资产增值空间巨大。依托中国诚通集团和中储总公司，公司获取土地资源的优势得天独厚。上市以来，公司从大股东处累计低价获取土地资源约100万平方米，其中多数目前地处城市中心，升值潜力巨大。目前，大股东中储总公司拥有土地1300余万平方米，考虑到集团公司拟明年整体上市，这部分资产将逐步进入公司。尽管公司所拥有土地资源主要为工业用地且以自身经营为目的，但是，公司依然能够通过置换等方式享受土地增值益处。如2005年公司所属上海分公司因公共利益搬迁而收到政府给予的土地补偿款3.66亿元，而2004年这一收益更是高达4.5亿元。据此测算，公司现有土地资源增值空间在30亿元以上。

　　定向增发，完善物流网络布局。公司9月份公告，拟通过定向增发认购资产或启动项目13个。其中，将新增沈阳、大连、郑州、南阳等物流基地，完善公司在无锡、天津、咸阳、成都的物流网络。如果公司定向增发成功，公司将实现物流网络全国布局，为集团整体上市打下良好的基础；同时，可以保障公司业绩未来几年的稳步高速增长。

　　关于中储股份与普洛斯中国发展有限公司签定战略合作框架协议的分析。11月7日，中储股份、中储运总公司与普洛斯中国发展有限公司签订战略合作框架协议。协定在三方面进行合作：成立合资公司进行土地开发、物流仓储及综合设施方面合作；共同开发新土地资源；与合资公司相关的业务信息及客户资源共享。

　　我们认为，这一强强联手、资源互补的举措，将进一步强化中储股份在仓储业的龙头地位。普洛斯是全球最大的工业及物流设施开发商，目前世界1000强企业中近半数是其客户，具有资金、管理、技术、高端客户群等众多优势。中储股份及其控股股东是国内仓储业龙头，物流网络遍及全国主要城市，占地1400万平方米，居国内第一，但仓储运输业务市场份额不足国内市场的5%。我们认为，通过合作，双方可以实现资源优势互补，中储公司可以有效地引入普洛斯的资金、管理体制、仓储技术和高端客户，而普洛斯则借助中储公司现有的网络资源和资产资源，进行市场开拓与挖掘。这种战略意义上的合作，将加速提升中储现代物流技术、资产管理水平，从而实现对公司现有有形资源和无形资源的价值挖掘；同时，由于双方的合作是一个逐步推进、逐步加深的过程，这将为公司业绩长期稳定的成长提供持续的动力。

　　相关风险提示。公司物资经销业务中，钢材销售收入占比70%以上，受

钢材价格波动和钢材市场景气程度影响较大，增加了公司业绩的波动风险。此外，公司目前虽然拥有丰富的物流网络资源和土地资源，但是整合程度较低，存在一定的经营管理风险，我们相信随着与普洛斯中国发展有限公司合作的深入，公司在经营管理方面的不足将不断得到改善。

　　根据我们的预测，公司06、07年每股收益分别为0.15元、0.22元，动态P/E值分别为41.5、27.55。单就动态P/E值来看，相对A股平均动态P/E值20.44倍和北美、西欧仓储公司平均动态P/E值24倍、20倍并不具有估值优势。但是，考虑到公司所拥有的庞大的物流网络资源、大量的通过低成本获取的具有增值潜力的土地资源和潜在的土地资源、公司在资源整合方面具有较大提升空间以及与普洛斯合作的良好前景等无形因素和难以量化因素的影响，我们认为，公司未来业绩的成长空间很大，目前的估值水平并不能反映公司的运营状况和发展潜力。我们给予公司增持评级。天相投顾

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