滨州活塞：企业经营拐点显现 买入评级

　　基本结论

　　公司以生产经营汽车、农机、工程、军工和船舶等发动机用高性能活塞为主，是我国最大的活塞制造专业企业，公司在载重车活塞主机市场占有率为60%，活塞行业综合市场占有率为30%；

　　公司的竞争力主要体现在规模、技术和市场优势等方面，公司工业总产值、销售额等主要经济指标连续二十年居国内首位，拥有同行业唯一的国家级企业技术中心和博士后工作站，在活塞设计开发技术、新材料开发应用等方面都居于国内领先地位；

　　我们认为目前公司的经营拐点已经显现，未来业绩的持续快速成长主要来源于销量的增长、产品结构优化带来的销售均价上升以及成本的趋势性下降，具体体现在以下几点：

　　公司目前业务结构中占比最大的是载重车活塞市场，我们认为未来几年卡车行业将保持10%左右的平稳增长，同时公司在该领域产品结构的不断调整确保未来产品的销售均价稳中有升；

　　在乘用车领域，公司目前是国内主要

　　公司是国内唯一一家拥有“铝冶炼——活塞成品”完整产业链的零部件生产企业，随着未来两年全球现货氧化铝价格的趋实性下跌，公司的成本将大幅下降。另外，随着07年1季度公司新建2.5万吨铝合金技改项目的顺利投产，公司铝合金生产能力将实现翻番，达到5万吨规模；

　　我们初步预测公司06-08年活塞产销量将分别达到1,600、1,900和2,200万只，实现销售收入716、1,174和1,375百万元，对应EPS分别为0.113、0.821和1.002元；

　　目前国内汽车零部件行业估值平均为15倍左右的市盈率，考虑到公司在国内活塞行业的龙头地位，以及未来几年的业绩成长性，我们认为公司合理估值应该在15倍市盈率以上，目前价位仍有较大的上升空间，我们建议买入；(我们将于近期推出滨州活塞投资价值分析报告，敬请关注)

　　风险提示：我们盈利预测的主要假设是公司2.5万吨铝合金技改项目于明年1季度顺利投产，该项目无法按预期投产将影响到07年的EPS预测。李追阳 国金