通威股份(600438)：向海洋养殖迈进

　　通威股份(600438)日前发布公告称，公司拟受让李积伟、黄明腾、庄桥各持有海金联公司的24.56%的股权，受让蔡许明持有海金联公司26.32%的股权，收购价款以海金联公司净资产值为基础，共计5825.2万元。收购完成后，通威股份持有海金联公司100%的股权，同时，通威股份拟以3073万元对海得赛公司进行增资。其中，258万元作为增加该公司的注册资本，其余2815万元作为增资后该公司的资本公积。增资后，该公司的注册资本变为488万元，通威股份持股53%、王昌翰持股26.6%、林康弟持股20.4%，两者交易总金额达到8898.2万元。我们认为，通威股份收购海金联公司100%的股权及增资控股海得赛公司，主要是为了实现对海南大海水产饲料有限公司的间接控股，并为公司最终成为国内最大的虾饲料企业奠定基础。

　　收购价格合理

　　海金联公司成立于2006年3月，注册资本为325.7万元，截至2006年3月31日经

审计的该公司总资产为2652万元，净资产为2651万元。海得赛公司成立于2006年2月，注册资本为230万元，截至2006年3月31日经审计该公司的总资产为1863万元，净资产为1862万元。上述两家公司目前均没有实质性的经营业务，它们主要是持有海南大海水产饲料有限公司股权。

　　海南大海公司成立于2001年11月，注册资本1000万元，股权结构为海南煌达实业有限公司持股44.57%、海金联公司持股32.57%、海得赛公司持股22.86%。大海公司经营范围为水产饲料、畜禽饲料、饲料添加剂及饲料原料。该公司拥有3条虾料生产线和1条膨化饲料生产线，年饲料生产能力为5万吨。2005年该公司实现销售收入11619万元，净利润为2425万元，截至今年3月31日该公司总资产为11179万元，净资产为7801万元，2003年被认定为海南省工业企业核心竞争力50强企业、2005年被评为全国农业产业化龙头企业。

　　此次收购行动定价相对合理。收购海金联公司按2.19倍PB定价，增资控股海得赛公司按1.45倍PB定价，综合定价水平为1.87倍 PB。由于海南大海在对虾饲料领域具有较高的行业地位，且具有较强的盈利能力(2005年净资产收益率为31%)，因此定价较为合理。

　　系列收购做大水产业

　　通威公司在近两年在水产养殖饲料中产能扩张迅速，先后投资开工新建了在沙市、茂名等地的饲料项目，收购了江苏中鑫生物饲料有限公司，参股经营湛粤华和珠海大海水产饲料有限公司，实施了邛崃畜禽饲料试点项目，苏州特种水产料项目和“通威鱼”无公害基地建设项目。公司规划将通过在上海建造亚洲最大的水产制造商，中游做强水产饲料，下游推出鱼深加工产品完善整个水产产业链。公司近日还收到国家质量监督检验检疫总局颁发的中国名牌产品证书，特授予“通威股份有限公司”生产的通威牌禽饲料为国家首批饲料类“中国名牌产品”的称号。通过进军水产养殖业，有效的产能扩张，完善的产业链的构建和品牌价值的延伸公司在行业中的地位和产品的市场占有率将得到进一步的提升。值得关注的是水产业品价格将上涨。南方受灾对水产养殖影响较大，水产品价格可能涨幅较高。

　　此次收购的海南大海年饲料生产能力为 5万吨，其控股子公司珠海海一水产饲料有限公司年生产饲料能力8万吨，主要产品均为草虾、南

美白对虾饲料。此次收购将进一步提高通威股份水产饲料(尤其是虾饲料)的市场占有率，并成为国内第二大虾饲料生产企业。

　　海产饲料前景可期

　　通威股份在饲料规模外延扩张的同时，也不断调整产业结构，加大高附加值产品的比重、拓展产业链的延伸。由于水产饲料科技含量高、经济附加值大、利润率较高，其销售毛利率通常比畜禽饲料产品毛利率高3-10个百分点。为此公司不断加大水产饲料的倾斜力度，使水产饲料占公司饲料销售的比重一举由2000年的36%增长到目前的50%以上。此外，由于海产品饲料较淡水饲料毛利率明显要高，公司还在2005年7月借助收购湛江粤华、珠海大海公司股权一举进入了海产品饲料生产领域，由此通威股份实现了产业链由低端向高端的延伸。上市公司中好当家主导产品为名优特海珍品，如海参、鲍鱼等，全部出口日本和美国；产品品质优良、品牌卓著，市场占有率位居行业前茅，其中高档海产品牙鲆鱼、海参、鲍鱼的市场占有率分别达到40%、15%和10%，近年来业绩增长较快。近期创市第一高价股的獐子鸟渔业正是丛该行业，从两支个股的上涨幅度可以知道投资者对海洋养殖的认可，通威股份积极介入，业绩持续增长可期。

　　武汉新兰德 余 凯

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