S深发展A：降低拨备水平令人担忧 中性

　　深发展06年9月末资产总额2462.30亿元，较年初增长10.63%，存款总额2200.14亿元，较年初增长9.02%，净贷款总额亿元，较年初增长%，公司前三季度实现拨备前利润24.41亿元，同比增长54%，净利润8.90亿元，同比增长223%，每股收益0.46元，其中三季度每股收益0.22元，每股净资产3.11元，前三季度净资产收益率14.71%，总资产收益率0.361%。

　　业务转型初见成效，资本缺乏的情况下贷款高增长耐人寻味：前三季度公司经营中不乏亮点，业务转型初见成效，新兴业务的开拓取得较大突破，前三季度公司手续费佣金净收入较去年同期增长了37%，其中银行卡手续费收入增长了92%。公司推出的个人住房贷款双周供等新型个人业务产品在市场上获得普遍认同，个人贷款较年初增长了64%，在贸易融资和中小企业融资等方面也确立了良好的品牌和市场地位.

　　深发展06年以来贷款增长保持了较高的增长速度，这与其3.59%(9月末)的资本充足率形成了鲜明的反差，何以在资本不足的情况下继续加大放贷力度而不是注重调整资产结构，其中体现了公司管理层在融资无门的情况下不愿坐失规模和收入利润增长的机会的无奈心态。

　　降低拨备水平虚增利润的做法令人担忧：尽管公司对历史遗留的不良贷款的清收和处置工作取得了一定成效，但9月末公司的不良贷款率仍达到8.3%，远高于其他上市银行，在这种情况下公司前三季度拨备额却较去年同期降低了29%，以此来营造净利润大幅度增长的局面，我们对这种做法表示担忧。

　　股价反映经营改善及股改预期，维持中性评级：深发展的业务结构改善将对其盈利能力提高起到持续的推动作用，但这个过程将是长期的，而牺牲拨备做高净利润的做法却难以持久，深发展的股价在过去一段时间内涨幅已经很大，目前的估值水平已经充分反映了其股改的潜在收益以及未来经营情况进一步改善的因素，我们维持中性的评级。何媛媛 中投