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　　渤海投资 周延

　　9月份以来，市场的主要机会均集中在大盘蓝筹股身上，特别是一些被市场广泛看好的优质蓝筹股，历史上的“二八”现象再度重演，金融、石化、钢铁、电力、高速公路、煤炭等蓝筹板块轮番上行。但是，此“二八”绝非彼“二八”，蓝筹股的核心凝聚力尚未形成，因此市场中便出现了钢铁、石化启动之后，电力、高速公路等几大蓝筹板块轮动后快速回落的走势。

　　造成蓝筹板块轮动过快的主要原因，就是突袭这几大核心蓝筹的资金各不相同。对于钢铁板块，我们认为，主导钢铁股强势行情的核心力量应该是机构投资者，尽管在宝钢股份等个别品种上基金与QFII出现了分歧，但对于钢铁行业未来发展趋势的看法还是比较一致的。因此在钢铁股的季报业绩超出市场此前预期的同时，钢铁股也迎来了一波非常强劲并且持续的上涨行情。国际钢铁股长期平均市盈率为9.6倍，2007年平均市盈率为9倍左右，平均市净率1.6倍，而我国钢铁大盘蓝筹股普遍处于5-6倍市盈率的水平，可以说被低估的幅度还是比较严重的。不仅与海外股市相比，钢铁股即使是在A股市场中也可以称得上是股价最低的行业之一，突出的估值优势使得钢铁股的拉升具有非常明显的机构参与特征，并且最终成为多头撬动市场的突破口。

　　相对钢铁股的机构投资者扎堆入场、集中拉升相比，参与电力、高速公路、有色金属、煤炭股的资金就显得有些“业余”。自钢铁、石化等板块启动之后，游资不敢在浪尖上接盘，便退而求其次，选择电力、高速公路等其它位置相对较低的蓝筹进攻，而由于游资急功近利的思维惯性较浓，这样一来，市场便出现了二线蓝筹纷纷启动又快速回落的走势。

　　正是因为蓝筹股的步调不一，引领大盘反弹的合力明显不足，所以股指每上涨一步都会耗费多头不少能量，而未来钢铁股一旦回落，可能会对大盘上行构成较大威胁。但我们也不要对大盘蓝筹股的走势过分担忧，因为受估值吸引力的刺激，未来电力、高速公路等板块将会涌现出更多的主流机构投资者，目前短线的回落和沉寂也只是暂时现象，机构投资者行为决定了蓝筹行情还将继续。

　　尽管短线大盘蓝筹股出现了较为突出的上攻走势，但是由于此类个股长期处于市场的最低部，整体估值水平仍然处于基本合理的水平。根据中金公司的统计，从10月份A/H市场估值差异水平的变化来看，10月底A/H溢价率为-6%，与10月初-4%的水平基本持平。未来股市估值水平的结构性调整趋势将会延续，而价值低估且增长性明确的蓝筹股会继续走出强于大盘的行情。而且，自工行IPO以来，平安保险、中国移动等许多H股也有意启动A股发行计划，新鲜血液的加入使得蓝筹这一队伍会越来越壮大。

　　A股市场在过去一年中经历了两个重大变革，一是股改的顺利进行，股权分置的制度壁垒被打破，市场进入全流通时代。制度的接轨紧随着估值标准的接轨。以前封闭环境下的扭曲的价值高估和价值低估，都会随着市场的进一步完善而得到纠正，最直接的就是大盘蓝筹股在几年熊市中被严重低估的价值会回归，而仅凭市场炒作的概念股也会回到它应在的位置。A股市场的大盘蓝筹时代已经来临，而大盘蓝筹股时代的最大特点，就是机构投资者逐渐成为市场的主要参与者。从国外经验来看，大盘蓝筹才是基金实现长期稳定业绩的保证，以美国大盘蓝筹的代表道琼斯指数成份股为例，其历史悠久，业绩的稳定程度和持续程度都非其他股票可比，因此部分估值偏低的蓝筹股一旦回调，摆在普通投资者面前的可能又是新的投资机会。