滨州活塞：成本大幅下降喜现盈利拐点 推荐

　　受益于氧化铝价格下跌，公司将走出盈利低谷。2005年由于氧化铝价格的上涨，公司并没有从活塞特种铝合金工艺延伸中受益，2005年下半年甚至出现了亏损，单季度的主营业务利润率最低降到11.87%。随着氧化铝价格的下降，2006年三季度单季的主营业务利润率已经反弹到24.87%。铝占公司主营业务成本比例高达50%，因此毛利率对原材料(铝、镍、合金)价格的敏感度最高。这里对氧化铝价格下降对公司净利润的影响做个粗略的估算：假设2006年公司采购的氧化铝均价为4300元/吨；假设2007年均价下跌至2500元/吨，由于明年公司仍有1/3的采购价格是按长江铝价的17%定价，因此预计公司2007年的氧化铝的成本在2800元/吨。2007年公司生产2.5万吨电解铝需5万吨的氧化铝，成本下降对净利润的影响在4600万左右，折合对每股收益的影响为0.42元左右。根据有色行业研究员的预测，2007-2008年氧化铝的价格将保持在2500元/吨左右，价格反弹的可能性不大，因此，我们判断2006年四季度公司的盈利将走出低谷，未来两年盈利水平将保持平稳。

　　未来两年收入仍有望保持增长。今年前9个月载货汽车销售增长接近10%，10月份销量出现明显的反弹，销售淡季不淡。

高速公路计重收费政策将会长期促进重型载重货车的销售，预计未来两年公司的主营业务收入仍有望保持15%-20%的增长。由于汽车零部件企业议价能力有限，汽车发动机厂每年对配件价格下调6%左右，我们预计2007、2008年公司收入增长率分别为18%和15%。

　　延伸特种铝合金铸造工艺，建成电解铝合金生产线。2005年公司曾对活塞用特种铝合金生产及铸造工艺进行了改造，改造前公司采取的是配熔法生产合金活塞毛坯，即是将外购铝锭熔化后加入硅、镍、铜、镁、钛等其他化学元素配成合金铝后浇铸活塞。该方法除工艺简单、仅适合小批量生产，且存在两个明显缺点：1、铝锭在重熔过程中有二次能源消耗，且在热熔过程中易被氧化造成损耗；2、合金元素因熔点高于铝的熔点，加入后不易溶解，存在偏析，容易造成活塞毛坯质量不稳定。为解决此问题，2005年滨州活塞在山东铝业公司配合下进行生产性工艺试验，率先在国内成功完成了电解法在槽中直接获得活塞用铝硅钛特种合金，为公司产品规模的扩大、活塞毛坯内在质量的提高提供了经济、技术方面的保证。

　　滨州活塞——国内内燃机活塞龙头企业。公司生产Φ30mm-Φ350mm的高性能活塞，品种达1000多个、年产能力3000万件，主要配套的柴油机生产企业包括为一汽无锡柴油机厂、一汽大连柴油机厂、潍坊柴油机股份公司、上海柴油机股份公司、玉柴机器股份公司、东风朝阳柴油机厂，主要配套的轿车以国产轿车厂为主，其中包括奇瑞、东风康明斯、北汽福田、南京FIAT、哈东安、云内动力股份公司等。公司的综合市场占有率达到30%，其中,重型载重车主机配套市场占有率超过了40%。

　　国际汽车零部件制造中心向中国转移为公司带来新契机。滨州活塞国内主要的竞争对手是马勒(营口、青岛公司)、辉门子公司、德国的卡斯米特及一些民营企业。在柴油机活塞配套市场，公司市场份额十分稳定，而外资轿车品牌发动机活塞配套市场基本由外资企业的国际配套商提供，进壁垒较高。国际汽车零部件制造中心向中国的转移趋势明显，这也为公司带来新契机，目前正在谈判和已经提供试样的国外发动机生产企业包括CAT、康明斯、大宇、大众、通用、福特(中国采购中心)等。辉门公司总裁阿尔斯旁今年七月也造访公司，与盟威集团(集团公司)协商建立汽车零部件工业园等事宜。滨州活塞进入全球汽车零部件配套体系是个长期而渐进的过程。

　　投资评级为“推荐-A”。预测2006、2007年EPS为0.15元、0.51元，目前的动态PE为50倍、15倍，

汽车配件行业上市公司的平均市盈率为15倍左右，考虑到公司的的行业龙头地位及小盘股溢价，我们认为滨洲活塞合理的市盈率应该在18-20倍，股价的合理定位应在9.2-10元左右，投资评级为“推荐-A”。刘荣 招商

证券

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