稀土高科：执行限产保价政策 投资评级增持

　　公司坚决贯彻国土资源部有关政策，实施限产保价措施，并已取得效果，相关产品价格出现大幅回升。

　　目前制约我国稀土产业及公司发展的主要瓶颈在于我国在稀土技术开发上的落后。下游深加工产品长期来只能停留在实验室阶段，产品的初试、中试阶段仍不稳定。现阶段，由于钕铁硼材料的高速发展，带动了对氧化钕、氧化镨需求的快速增长。受制于稀土精矿供应的制约，该类产品价格出现大幅上涨，成为公司利润的一个主要来源。

　　公司主要控股公司稀奥科系列公司除贮氢合金公司已投产外，其余两公司电池极板、动力公司仍未能达产，但已得到集团公司的财务支持和日本三樱公司的技术支持。这是我国唯一成规模、批量化生产动力镍氢电池的生产线。

　　预计公司未来收益于产品价格的大幅上扬，将迎来公司盈利的高速增长。预计公司未来2年EPS分别为0.11元和0.19元。增持评级。

　　公司的行业地位中国的稀土资源储量为世界第一，约占全球资源的70%，探明储量约9000万吨；中国稀土产量满足了全球80%的需求，同时包钢旗下的白云鄂博铁矿由于矿石品位高，为公司供应矿浆，使公司稀土精矿产量又占全国产量的70-80%。一直以来，国家对稀土资源没有采取足够的保护措施，使该行业的发展处于盲目和昏乱的状态。各厂家不注重拓展稀土的技术研究，以初级产品投放市场和出口，造成稀土价格一直处于低迷的状态。去年来，国家出台一系列措施，立足于保护稀土资源，并从政策上引导企业发展下游高附加值产品，同时严格控制稀土产量。目前这一措施以取得显著效应。今年以来，公司以其在稀土行业的绝对优势地位，积极响应国家政策，采取限产报价的措施，减少稀土精矿的供应，使稀土精矿价格逐渐回暖，并造成中间产品碳酸稀土和下游产品氧化钕、氧化镨价格的大幅上扬。例如，碳酸稀土价格从今年二季度的4000元/吨上涨的三季度的6000元/吨；氧化钕、镨价格相对去年底价格上升了一倍，目前达到约16万-17万元/吨。

　　公司产品及盈利结构公司产品可以分为四类。分别为稀土精矿、碳酸稀土、稀土氧化物、贮氢合金粉。

　　如图1所示。

　　可以看出，在公司的产品结构中稀土精矿成为公司利润的稳定来源，稀土氧化物由于受益于国内钕铁硼行业的快速发展，需求大幅增加，造成氧化钕镨价格上涨，但该部分仅占稀土氧化物的20%左右，还有约近80%的稀土氧化物价格依旧低迷。今年以来，稀土氧化物的毛利率由第一季度的-2.93%上升到二季度的5.4%，三季度毛利率达到13.66%。

　　公司发展的制约公司几乎可以左右稀土上游资源的供给，但下游产品的消化受制于国内稀土运用技术的制约。由于国内相对落后技术，使约80%的稀土氧化物只能低价销售或用于出口。

　　这也成为公司稀土氧化物整体盈利不高的障碍。公司当初的募集资金项目稀奥科镍氢电池项目目前得到集团公司的资金和日本三樱公司的技术支持，已进入落实阶段，但由于镍价高涨，我们对该项目盈利持谨慎态度。

　　结论由于时间因素，我们简单预期公司06、07年EPS分别为0.11元和0.19元。但我们认为，由于稀土行业的特殊性，对该公司不能以简单的目前盈利状况来衡量，而应以风险投资的眼光来看待。施卫平 东方