能源电力厚积薄发 股价面临价值重估

　　北京首放

　　周四，沪深两市在高位震荡，但个股行情依然活跃。其中，以汕电力、粤电力和国电电力等为代表的电力股，在盘中表现突出，走势强劲。一度形成板块联动效应。实际上，能源电力板块在昨日的集体启动，透露出近期机构投资者后千八的投资策略，即提前布局处于行业拐点的周期性资产，打开能源电力板块的上涨空间。

　　行业出现上升拐点

　　首先，电力行业依然处于供不应求局面。今年再次出现部分省市不同程度拉闸限电情况，充分说明电力总供给不能满足电力总需求的基本矛盾仍然突出。一是随着国民经济发展，电力需求仍然保持较快速度增长，二是我国目前还处于重

化工业年代，工业用电量始终处于高速增长态势。从有关数据统计看，1-8　月份，全国全社会用电量18387.01　亿千瓦时，同比增长13.71%。1-8　月份，全国工业用电量为13715.36　千瓦时，同比增长14.38%；轻、重工业用电量的同比增长分别为10.06%和15.47%。第一产业用电量554.80　亿千瓦时，同比增长9.04%；第二产业用电量13886.41　亿千瓦时，同比增长14.37%；第三产业用电量1837.40　亿千瓦时，同比增长10.85%；城乡居民生活用电量2108.39　亿千瓦时，同比增长13.24%。可见，工业用电量、尤其是重化工业用电量每年都保持一定速度持续增长。同时，社会主义新农村建设和城乡一体化改造，城乡居民用电量也在逐步增加。

　　其次，二次煤电联动，有利于转嫁成本。我国能源结构和目前技术水平决定我国发电必然以煤电为主长期供电的基本格局。2004年煤炭价格大幅上升以来，电力行业成本大幅增加，利润出现持续性下降，尤其是火电企业利润下降幅度更大，经常出现增收不增利现象。2005年5月第一次实施煤电联动以来，火电企业毛利率便从底部逐步回升，实现了成本的转嫁。虽然，第四季度煤炭价格有反弹可能，但总体价格保持相对稳定。同时，第四季度也是全国性的用电高峰时期，有利于提升能源电力行业利润。

　　此外，地区用电量存在较大差异。从今年3季度看，有9个省市发生拉闸限电现象。在总发电量保持持续增长的形势下，这无疑说明我国地区经济发展不平衡和能源电力分布不均衡，造成地区用电量的较大差异。我们认为，随着国民经济持续增长，即使发电量维持线性增长，电力需求仍然强烈。其实，在电力行业宏观调控的形势下，更有利于电力垄断寡头如长江电力、华能国际和华电国际等上市公司的发展。所以，我们认为，在持续性宏观调控后的能源电力行业，将出现业绩增长性的拐点。

　　股价面临价值重估

　　千八之后，市场格局发生悄然变化，沉寂多日的钢铁、煤炭、汽车和电力等所谓周期性股票出现整体性上涨，而且上涨趋势非常明显，并形成持续性的市场热点。其中，以宝钢股份、鞍钢股份和武钢股份等为代表的钢铁股，在近期表现异常活跃，出现连连逼空走势，累计升幅接近20%。我们认为，目前能源电力板块仅处于启动的初期，有可能复制钢铁板块的近期走势。因为，能源电力板块也面临价值性重估机会。

　　首先，能源电力行业基本面逐步改善。通过以上分析我们发现，能源电力行业依然存在用电量供不应求局面，部分地区拉闸限电现象时有发生。在煤电联动和差别电价政策下，能源电力行业可能出现业绩增长性拐点，一部分电力上市公司业绩有望得到改善，并在市场估值方面形成优势。

　　其次，能源电力板块存在补涨要求。纵观本轮行情，在上证综指上涨80%的情形下，电力、钢铁、煤炭、汽车和交通运输类个股，却远远落后于大盘指数的涨幅。尤其是一些受国家政策扶持的优质大型电力公司，其股票上涨幅度更小。目前，在能源电力行业基本面逐步好转情况下，外围机构资金的首先投资目标将集中在那些上市公司治理结构优秀、盈利模式稳定、公司财务状况良好和估值偏低的优质低价电力股上。

　　此外，从国际视野看，国内电力蓝筹股明显低于国际同类电力股的股价水平。通过与香港H股市场比较，我们发现，昨日华能国际H股(收盘价6.36港元)比A股(收盘价5.66)溢价12.37%。随着能源电力行业业绩增长拐点的形成，预计在未来时间内，能源电力板块整体市盈率还存在下降趋势，从而有利于提升优质电力蓝筹股的估值水平。

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