长江证券：中海发展 收购母公司干散货船舶

　　长江证券

　　事件描述收购如期而至，增厚公司业绩中海发展今日公告，拟收购中海集团下属公司所有的42艘干散货船舶，初步确定收购价格为24.7亿元人民币。

　　收购资金将通过发行20亿可转债和剩余部分自筹解决。

　　事件评论

　　收购完成将进一步提高公司在沿海运输散杂货运输中的市场份额公司目前拥有干散货船舶共计79艘、315万载重吨。收购完成后，公司拥有的干散货船舶达121艘，增加53%，载重吨达455万吨，增加44%。公司目前在沿海散杂货运输中的市场份额为40%，收购完成后，公司未来的市场份额将增加至60%，进一步巩固公司在沿海散杂货运输中的市场龙头地位。

　　收购将提高公司07年的毛利率和净资产收益率公司的内贸业务费率高于外贸费率。2006年中报显示，内贸业务的平均费率为75.21元/千吨海里，高出外贸业务平均费率约100%。尽管由于内贸运输的里程较短因而单位分摊的费用更高，但总体毛利率水平还是要超过外贸业务。本次收购的干散伙船舶其收入来源的63%来自内贸，收购后公司的总体毛利率水平将提升。

　　公司本次收购价格为24.7亿元，按照05年实现的净利润测算净资产收益率为33.6%，高出公司同期约8个百分点。根据我们的测算，收购完成后公司07年的净资产收益率水平将较收购前增加1.5个百分点。

　　假设四季度和07年油价维持在60美元/桶，公司今、明年的EPS分别为0.85和1.13元今年9月份以来，国际

原油价格从78美元的高点回落到58美元，回落幅度达25%。从目前情况看来，中东地区局势的缓和以及对全球原油需求预期的下调，使得油价再度大幅上升的担忧逐渐减弱，我们谨慎预计今年四季度和明年的国际原油价格维持在60美元/桶。中海发展四季度受惠于运输旺季和油价下跌，单季度业绩将较三季度提高4分钱，07年公司的燃油采购价格将较06年下跌10%左右。

　　在谨慎维持公司目前各个货种运输费率07年不变的基础上，综合考虑油价下跌和收购影响，我们调升公司06和07年的业绩至0.85和1.16元。

　　可转债全部转股摊薄后公司07的PE仅为8.3倍公司公告中说明，可转债初始转股价格以公布《募集说明书》之日前20个交易日本公司A股

股票交易均价和前一交易日均价中二者较高者为基准，并在10-20%的区间内上浮一定幅度，该规定基本可以确保一个较高的转股价格。假设公司初始转股价格为8.8元，则24亿可转债全部转股将增加2.73亿股，公司总股本仅仅增加8.2%，07年摊薄EPS仍然高达1.07元。

　　国外油运股的平均PE约为11-11倍，因此我们认为中海发展未来12个月的合理价位为11-12.5元，较停牌价格仍然有24-41%的上涨空间，调升评级至推荐。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。