中石化系年终抉择 净壳资源炙手可热

　　渤海投资研究所 周延

　　正当 阳之光的增发重组的余波未散、广发证券借壳的S延边路硝烟正劲，S圣雪融又拉开了地产业的借壳上市之路！如今S城建投更是券商借壳上市正当红！在证券市场上，一时间借壳上市好像全市场无敌，而中石化时下面临卖壳或股改的“年终抉择”正即将把资产重组推向下一个历史性高点！

　　借壳上市或将成为一种趋势

　　全流通时代的到来更是开辟了资产重组的有史以来的多样性，在央企整合、外资并购、集团整体上市、行业资源的整合等等概念轮番炒作之后，券商、地产等借壳上市题材已经跃然拉开战幕，先是有广发证券借壳延边公路上市，再有国金证券借壳S成建投，乃至近两日连续涨停的S圣雪绒，借壳、重组无疑将成为吸引短线工行解冻回流资金的首选品种! 从重组的形式上看，未来的资产重组会更加的丰富，以往只要是借壳上市的企业进行的资产置换和集团公司对上市企业的资产重组，这种形式今后也会依旧大量存在，如前期的上港集箱集团整体上市和东方金钰被重组。另外，今后进行行业性整合也将不断的出现，如近期华新水泥被Holcim Trading S.A.控股，四川双马将被将被拉法基入主，徐工科技被凯雷紧盯不放，这些都对企业的经营状况会产生极大的积极影响。以往都是强者对弱者的重组，往往是绩差个股面临退市风险下的股权变更。而今后在全流通之下，企业的股权变将更加透明，股价转让更加市场化，资产重组更加效率化。

　　中石化“年终抉择”之辨

　　在中国石化顺利完成股改后，随之而来的对于目前市场广为关注的中国石化整合旗下剩余上市公司事宜已经跃然摆在上市公司面前，目前，中石化旗下资产尚属优良的几家上市公司,正面临卖壳或股改的“年终抉择”。其中北京荣丰房地产开发有限公司和武汉石油就借壳的谈判已达成一些共识，这得到了荣丰方面的证实；泰山石油与山东某企业正在接触之中。其实在前不久更名为长航凤凰的中国凤凰，更早些时候，出售的湖北兴化也就是目前的国电电力。而近期市场诸如不少媒体也纷纷报道过石炼化也正被多家借壳上市欲望强烈的券商所相中。从二级市场上看，武汉石油、泰山石油、石炼化3家公司股价8月初开始启动逐级上扬，表明很可能确有题材的推动。除去上海石化、仪征化纤、江钻股份进入股改程序外，对于剩余的其他股本较小的上市公司来说，相比起股改和用现金回购，卖壳才是真正省钱的私有化途径。一旦中石化子公司卖壳，基于为了解决石炼化目前重组面临的问题，以及中石化自身产业链整合的需求，很可能会将上市公司的资产全部拿走，留下“净壳”给新东家。在中石化卖壳中国凤凰之前就曾对外表示过，“按理说，资本市场惯常采用的资本运作方式，如吸收合并、换股、回购、资产置换等中石化都可以尝试，但操作上都有难度。惟有卖壳是中石化正在大刀阔斧运作的重组方式。”这一点我们可以从中石化历史上的卖壳经历上找清思路。2002 年中石化卖掉的湖北兴和以及2005年卖掉的中国凤凰重组都是这种方式。也无疑是中石化重组的一个经典案例。不但免于像私有化其他公司那样动辄拿出几十亿元现金回购，而且还有一笔进账。

　　中石化重组顺序及路线初步隐现！

　　从历史上经验上来看，中石化卖壳经历了三步：第一步是进行全盘资产置换；第二步是中石化卖掉全部上市子公司股权；第三步是重组方给中石化钱，中石化从原上市公司的资产中买回中石化的全部资产。由此，中石化将对原上市公司中的石化资产的间接控制转为直接控制。在这个过程当中我们就发现中石化卖壳方式十分具有特点，那就是卖掉的只是一个净壳资源。而我们发现这种净壳出让的方式目前是非常有市场需求的，那就是目前急于借壳上市的券商、地产类企业。因为作为券商来说，需要的只是一个能够进行融资的场所，对于上市公司原有的资产是根本不需要的。因此在这种双方“情投意合”的重组方式下，中石化对其下其余的股本较小的上市公司卖净壳处理的方式就脱颖而出。而此前从中石化透露的消息来判断，隐约重组顺序有这样的规律：总股本小、业绩差、主业重叠严重的会最先重组。按照这个标准，依次应该是：湖北兴化——中国凤凰——石炼化——泰山石油——武汉石油。那么随着前两家上市公司已经卖壳成功之后，在今年年底之前，其余三家的重组已经到了一个抉择的临界点.

　　其中石炼化(000783)：从股本结构、A股市场整体变化等现实情况来看，卖壳无疑成为了中石化最有可能采取的整合方式之一。S石炼化前期已经对存货跌价准备等已经完成了计提，对此种方法投资者因该并不陌生，中石化前期私有化时，均采取了程度不同的类似计提，是个干净的壳资源。再加上S石炼化的股权较同系公司更为清晰的优势，从目前这些条件看来，都有望促使S石炼化及早进入卖壳程序。而S石炼化一旦走上重组的这一步棋，在二级市场必将再现S延边路、S圣雪绒的连续涨停行情！

　　渤海投资