雅戈尔：业绩大增 巨额收益锦上添花

　　天同证券 张锐

　　本周五工行终于平稳上市了。由于工行定价相对偏低，且已低于工行H股股价，所以预计下周大盘有望在工行的带动下再度发力上攻，而对于市场而言，投资者仍应密切关注蓝筹品种，，业绩因素将在其后的市场中左右个股行情，因此业绩稳定增长、价值明显低估、成长空间显著的优质蓝筹股将更容易回避大盘的振荡风险，并得到市场做多资金的重点关注而备显价值，特别是三季度已经公布优异报表，并且股价安全边际相对较高的更容易得到振荡市场主流资金的重点发掘。雅戈尔(600177)：未来三年年均复合增长率在20%以上的优质股被市场低估严重，公司具有沪深300概念，上证180概念，上证50概念，参股金融概念和券商重仓概念，三季度每股收益0.29元，净利润同比增长接近50%，市盈率只有13倍，公司拥有中信证券、宜科科技、宁波市商业银行等众多大幅升值的金融股权投资，长期可持续增长具备基础。06 年前三季度公司主营收入和净利润同比分别增长了 13.61%和 49.78%，其中第三季度主营收入和净利润同比分别增长了 35.99%和146.32%。第三季度盈利增幅大大超过收入增幅。预计公司06、07 年EPS分别为0.39 和0.45 元。公司合理估值应在7.2元附近，离目前股价仍有28%以上的上涨空间，公司资产价值对比现行股价低估明显，资产价值向下空间基本封杀，目前股价安全边际相对较高。值得关注。

　　参股中信证券 投资收益高达23亿

　　雅戈尔(600177)：巨资参股中信证券，是其第三大股东，中信证券06年中报显示雅戈尔持有18366.56万股限售流通股。以周三的收盘价计算，雅戈尔持有的中信证券

股票市值高达26亿元，而雅戈尔投资中信的账面余额仅为3.2亿元。简单计算，雅戈尔将获得高达23亿元的投资收益。由于中信证券是我国首家IPO券商，是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，为首批创新试点券商。06年3月公司获得从事短期融资券承销业务资格，成为第一批获得该项资格金融机构中的唯一一家证券公司。从出资控股中信万通证券78.64%的股权，到出资21.9亿元联合中国建银投资重组华夏证券，再到出资7.81亿元收购金通证券全部股份，并以不超过4.9亿元的总价款收购华夏基金60.725%股权，中信证券通过一系列并购重组，搭建一个网点布局合理的销售平台，积极推进“沿海战略”，进一步确立行业领先地位,另外拟增持中信基金51%股权，其子公司中信信托则持有信城基金33%的股权。中信证券已进入中国一流券商行列。中国人寿以9.29元/股的价格购入中信全部5亿股增发A股，动用资金46.45亿元，为中国证券市场最大一笔股票投资交易。中国人寿以战略投资者的身份投资中信证券将有利于推动双方战略合作关系的进一步发展，双方在业务上存在较强的互补性和广泛的业务合作空间。增发后公司净资产由54.4亿元增长到100.8亿元，净资本由40.9亿元增加到87.3亿元，领先优势进一步加大。雅戈尔也因此可以坐享优厚投资回报。

　　另外雅戈尔还持有宁波市商业银行股权16000万股，投资成本18155万元，按新加坡华侨银行收购该公司2.5亿股股份价格2.28元/股计算，股权价值3.65亿元；持有中基外贸和广博股份两家未上市公司股权，合计成本0.4亿元。由于公司2004年投资的宁波市商业银行也将在2006年为公司贡献分红收益2000万元左右。因此，通过以上分析，我们认为2006年公司投资收益将有较大增长。

　　雅戈尔06 年前三季度盈利增幅大大超过收入增幅，主要是因为报告期公司股东宁波盛达发展公司和宁波青春服装厂出售雅戈尔认沽权证获得的收益 12046 万元归股份公司所有，因为在雅戈尔股改股权登记日前的2006年3月6日至3月10日期间，宁波盛达和青春服装厂分别在二级市场上分别增持了雅戈尔1616.61万股和2331.38万股流通股，加上青春服装厂此前持有的雅戈尔7218.69万股流通股，宁波盛达和青春服装厂合计持有11166.68万股雅戈尔流通股。根据股改对价安排，共获得1116.67万份认购权证和7816.68万份认沽权证。据雅戈尔董秘刘新宇表示，经公司此前请示证监会，由于这部分认沽权证由股改对价而来，其获益应归上市公司所有。得益于上述收益，2006年1-9月雅戈尔实现主营业务收入同比增长33.90%；实现利润总额同比增长57.61%；实现净利润同比增长49.78%。

　　　

　　未来20%的净利润复合增长　券商结伴而来　

　　雅戈尔(600177)：06 年前三季度公司主营收入和净利润同比分别增长了 13.61%和 49.78%，其中第三季度主营收入和净利润同比分别增长了 35.99%146.32%。第三季度盈利增幅大大超过收入增幅，未来公司业绩增长主要看地产销售的确认以及投资收益的贡献，尤其是中信证券股权的可流通加大了公司未来几年业绩爆增的可能。在公司不断加地产储备之下07 年和08 年业绩增长将有所保证，未来三年20%净利润增长不难实现。我们预计公司06、07 年EPS分别为0.39 和0.45 元。公司合理估值应在7.2元附近，离目前股价仍有28%以上的上涨空间，公司资产价值对比现行股价低估明显，资产价值向下空间基本封杀，目前股价安全边际相对较高。正是因为如此，三季度报表中十大流通股通全为机构投资者，基金开元持有1810万股，海通证券，国泰君安，华泰证券，光大证券，国信证券，长江证券，东方证券等七家券商结伴而来，合计持有9700万股，比上期增加1700万股；前十位合计持有流通盘25.01%，筹码集中度迅速提高。目前股价已经运行到大三角型整理的末段，作为价值低估的金融题材蓝筹短期上扬的基础已经具备，而从日K线上看，KDJ出现明显的加速上仰态势，而MACD也金叉在即，这都预示该股股价受到强大的上行支持，预计下周有望爆发，建议投资者下周密切关注。

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