雅戈尔：24亿金融参股投资收益引爆股价

　　天同证券 张锐

　　本周一些核心蓝筹指标股连续创新高给其他蓝筹指标股带来比价效应，市场资金正在全面向核心蓝筹集中，周三上海市场总市值排名前十位的个股全部出现大涨，象大秦铁路(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)、中国国航成为继中国石化(资讯 行情 论坛)、招商银行(资讯 行情 论坛)之后蓝筹股第二梯队，同时宝钢股份(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)等也都出现明显补涨，蓝筹股全面上涨高调迎接中国工行上市。后市来看，工行上市定位将对市场走势形成绝对影响，操作上短线可继续密切关注核心蓝筹指标股的动向，把握大市值个股在当前市场中的活跃机会，其中一些三季度基金增仓明显的行业，如地产、金融等个股仍可加以关注。比如雅戈尔(资讯 行情 论坛)(600177)：未来三年年均复合增长率在20%以上的优质蓝筹股，公司具有沪深300(资讯 行情 论坛)概念，上证180(资讯 行情 论坛)概念，上证50(资讯 行情 论坛)概念，参股金融概念和券商重仓概念，是当前市场中为数不多被市场低估明显并未来有业绩稳定增长的绩优蓝筹股，三季度每股收益0.29元，净利润同比增长接近50%，市盈率只有13倍，公司拥有中信证券(资讯 行情 论坛)、宜科科技(资讯 行情 论坛)、宁波市商业银行等众多大幅升值的金融股权投资，长期可持续增长具备基础。二级市场上，基金开元(资讯 行情 论坛)三季度中持有1810万股，海通证券，国泰君安，华泰证券，光大证券，国信证券，长江证券，东方证券等七家券商合计持有9700万股，比上期增加1700万股；前十位合计持有流通盘25.01%，公司得到券商的集中增持，筹码集中度迅速提高。目前股价已经运行到大三角型整理的末段，两阳夹一阴的多方跑突破走势，将使得公司作为价值低估的蓝筹而爆发彪升行情，建议重点关注。

　　股东抛售权证 雅戈尔笑纳1.2亿

　　雅戈尔(600177)：06 年前三季度公司主营收入和净利润同比分别增长了 13.61%和 49.78%，其中第三季度主营收入和净利润同比分别增长了 35.99%146.32%。第三季度盈利增幅大大超过收入增幅，主要是因为报告期公司股东宁波盛达发展公司和宁波青春服装厂出售雅戈尔认沽权证(资讯 行情 论坛)获得的收益 12046 万元归股份公司所有，因为在雅戈尔股改股权登记日前的2006年3月6日至3月10日期间，宁波盛达和青春服装厂分别在二级市场上分别增持了雅戈尔1616.61万股和2331.38万股流通股，加上青春服装厂此前持有的雅戈尔7218.69万股流通股，宁波盛达和青春服装厂合计持有11166.68万股雅戈尔流通股。根据股改对价安排，共获得1116.67万份认购权证和7816.68万份认沽权证。

　　截至2006年9月30日，宁波盛达和青春服装厂已经将手中的认沽权证全部出售，获益1.2亿元，证券法第四十七条称：“上市公司董事、监事、高级管理人员、持有上市公司股份百分之五以上的股东，将其持有的该公司的股票在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司所有，公司董事会应当收回其所得收益。”虽然上述规定中，并未就股改获得认沽权证获益归属作出明确规定，但据雅戈尔董秘刘新宇表示，经公司此前请示证监会，由于这部分认沽权证由股改对价而来，其获益适用于上述规定，应归上市公司所有。得益于上述收益，2006年1-9月，雅戈尔(600177)实现主营业务收入39.18亿元，同比增长33.90%；实现利润总额7.57亿元，同比增长57.61%；实现净利润5.2亿元同比增长49.78%。

　　参股中信证券 投资收益高达24亿

　　持有中信证券限售流通股18366.56万股股权(占7.4%)，成本3.2亿元，持股市值已经升至27.612亿，以周三收盘价格计算其潜在投资收益高达24.412亿元，而雅戈尔2005年末实现的净利润也只有5.6亿元(对应每股收益为0.34元)，仅此一项，一旦确认收益将是05年全年净利润的4倍以上，对应每股收益超过1.30元。

　　中信证券2006年中报显示，雅戈尔是其第三大股东(中人寿新进，第二)，持有18366.56万股限售流通股。以周三的收盘价计算，雅戈尔持有的中信证券股票市值高达27亿元，而雅戈尔投资中信的账面余额仅为3.2亿元。简单计算，雅戈尔将获得高达24亿元的投资收益。由于中信证券是我国首家IPO券商，是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，为首批创新试点券商，同时也是第一批获监管机构批准设立境外机构的券商，具有企业年金基金投资管理人资格。06年3月，公司获得从事短期融资券承销业务资格，成为第一批获得该项资格金融机构中的唯一一家证券公司。从出资控股中信万通证券78.64%的股权，到出资21.9亿元联合中国建银投资重组华夏证券，再到出资7.81亿元收购金通证券全部股份，并以不超过4.9亿元的总价款收购华夏基金60.725%股权，中信证券通过一系列并购重组，搭建一个网点布局合理的销售平台，积极推进“沿海战略”，进一步确立行业领先地位,另外拟增持中信基金51%股权，其子公司中信信托则持有信城基金33%的股权。中信证券已进入中国一流券商行列。中国人寿以9.29元/股的价格购入中信全部5亿股增发A股，动用资金46.45亿元，为中国证券市场最大一笔股票投资交易(中国人寿集团、中国人寿股份还分别持有867.45万股和460.71万股流通股，合并持有5.13亿股，占总股本的17.22%)。中国人寿以战略投资者的身份投资中信证券将有利于推动双方战略合作关系的进一步发展，双方在业务上存在较强的互补性和广泛的业务合作空间。增发后公司净资产由54.4亿元增长到100.8亿元，净资本由40.9亿元增加到87.3亿元，领先优势进一步加大。雅戈尔也因此可以坐享优厚投资回报。

　　另外公司还持有宜科科技854.6万股，成本1629.98万元，目前动态市值9062万元，增值7433.58万元；持有宁波市商业银行股权16000万股，投资成本18155万元，按新加坡华侨银行收购该公司2.5亿股股份价格2.28元/股计算，股权价值3.65亿元；持有中基外贸和广博股份两家未上市公司股权，合计成本0.4亿元。由于公司2004年投资的宁波市商业银行也将在2006年为公司贡献分红收益2000万元左右。因此，通过以上分析，我们认为2006年公司投资收益将有较大增长。

　　房地产业务全面收获，人民币升值提升估值

　　公司房地产业务具备区位优势、土地储备丰富、专业开发能力强，受行业调控影响小，未来4-5年能保持稳定发展。预计2009-2010年有望出现收入确认高峰。

　　2005年公司实现房地产销售收入13.3亿元甬城金大地2亿元预售款没有得到收入确认。2006年西湖花园可以完成交付，海景花园部分和甬城金大地和溪林春天二期可确认收入，预计销售收入为15亿元左右；2007东湖馨园、东钱湖别墅、都市森林和海景花园剩余部分能够确认收入15-20亿。从三季报分析2006年公司房地产结算主体是西湖花园(10.3 亿)和海景花园(9.5 亿)部分。西湖花园8.5 亿和东湖二期0.56 亿元已经确认,三季度房地产结算了0.68 亿元。当前西湖和海景已分别预售了90%和70%，明年结算的东湖馨园(8.5 亿和)都市森林一期(15 亿)预售率已超过90%和70%。报告期内预收账款较半年末增加了6.7 亿。预计至2009年以前，公司每年房地产销售收入都可达到15-20亿元。公司土地储备也十分充足，目前公司土地储备还有1000多亩，在宁波、苏州和台州三地共拥有土地储备137万平方米，规划建筑面积180万平方米，预计2006-2010年房地产总销售收入将超过120亿元，而未来几年将进入持续收获期。在此基础上公司也不断加大土地储备工作，子公司宁波雅戈尔置业有限公司，通过公开挂牌竞得东钱湖钱湖大道北侧规划I地块的国有土地使用权，并已签订国有土地使用权出让合同。根据合同，上述地块面积为10.8万平方米，其中住宅9.47万平方米，商业1.33万平方米。在如此地产储备和房产销售之下公司07 年和08 年业绩增长将有所保证

　　服装业务增速稳定

　　雅戈尔是中国男装第一品牌，其主导产品雅戈尔衬衫和西服国内市场占有率分别为连续十一年和六年位居第一。公司自2000年后积极拓展海外市场，年复合增长率达到35.4%，而同期出口毛利率水平也在逐年提高，从2000年的11%上升到2005年的21.4%。经过多年培育与发展，公司核心业务纺织服装业的行业优势地位日益突出，产业链更趋完整，市场竞争力更加突出，品牌塑造、销售渠道整合以及国际市场的扩展使其服装业再度步入成长轨道。“雅戈尔”衬衫、西服、西裤、夹克和领带五项产品均被授予“中国名牌产品”，衬衫、西服的市场占有率稳居行业之首，更重要的是，品牌塑造带来的高附加值开始明显体现。G雅戈尔表示，在巩固传统外销市场的基础上，公司调整传统外贸模式，由OEM加工逐渐向ODM加工转变，有利于扩展外销利润的空间，随着与NEXT、CK、耐克等知名服装品牌合作进一步加强，公司外贸业务未来仍将保持快速增长。据悉，公司目前出口西服部分已实现ODM。公司色织布二期投产后，出口势头依然旺盛，2006年-2007年公司有2000万米的新建计划，达产后公司色织布销售将有50%以上的增长。随着毛纺项目投产，公司纺织城项目接近全部完工，整个纺织城公司毛纺产能将逐步达到500万米规模，预计2006年就可实现盈利。品牌塑造、销售渠道整合以及外销市场的扩展，使得公司服装业务再度步入增长轨道，预计未来两年将保持10-15%的增速。纺织进入快速发展通道。公司纺织产能持续扩大，与国际纺织业巨头合作前景看好，纺织业务未来两年将以每年25%左右的速度高速增长。 　

　　未来三年20%的净利润复合增长不难实现

　　06 年前三季度公司主营收入和净利润同比分别增长了 13.61%和 49.78%，其中第三季度主营收入和净利润同比分别增长了 35.99%146.32%。第三季度盈利增幅大大超过收入增幅，未来公司业绩增长主要看地产销售的确认以及投资收益的贡献，尤其是中信证券股权的可流通加大了公司未来几年业绩爆增的可能。在公司不断加地产储备之下07 年和08 年业绩增长将有所保证，未来三年20%净利润增长不难实现。我们预计公司06、07 年EPS分别为0.39 和0.45 元。公司合理估值应在7.2元附近，离目前股价仍有28%以上的上涨空间，公司资产价值对比现行股价低估明显，资产价值向下空间基本封杀，目前股价安全边际相对较高。另外值得注意的是雅戈尔(600177)是中信证券的第二大股东，持有18366.56万股限售流通股，而中信证券又正是周五即将登陆A股市场的工商银行的承销商，工行的登陆，将激发市场对中信证券业绩大增的想象，从而明显推升雅戈尔股价的走高，特别是在雅戈尔进行了长达半年的调整之后，这种涨升的基础更加牢固，一旦快速放量，其很可能演绎连续上攻的行情，由于业绩持续稳定增长，同时有高达20多亿的投资收益，并且为大机构广泛增持，因此值得投资者做重点关注。