中投证券：焦作万方 公司盈利能力大幅回升

　　焦作万方由于中国铝业的入主，基本面得到很大改善。最显著的变化是氧化铝成本下降很多，并且供应也有保障。公司今年毛利率将恢复到2003年水平。买入评级，目标价位9元。

　　简评

　　全年铝锭产量同比增长8-10%左右：上半年铝锭产量10.08万吨，同比持平。第三季度产量是6.21万吨，我们预计全年产量在21-22万吨左右。比上年增长8-10%左右。

　　毛利率不断回升：公司上年度毛利率在4%以下。今年年初以来毛利率开始大幅回升。前三季度毛利率分别是:12.89%、14.86%和12.82%。四季度氧化铝价格是2950元/吨，吨电解铝成本比四季度下降2000元左右。按照现在铝价21000元计算，毛利率预计上升9个百分点左右。今年全年的毛利率将回升到2003年水平。

　　参股电力公司，获得长期稳定的投资收益：公司参股30%焦作爱依斯万方电力公司。

　　电力公司盈利比较稳定，今年上半年来自于公司的投资收益是1252万元，去年的投资收益是1381万元。公司可以获得长期稳定的投资收益。

　　大股东中国铝业对焦作万方的影响：目前中国铝业占总股本29%，是第一大股东，万方集团是第二大股东。成为中国铝业旗下公司，对焦作万方的影响有：一是氧化铝将100%从中铝获得，主要由中州氧化铝厂提供。氧化铝来源稳定，并且价格也比较优惠。上半年公司从中铝购买19.73万吨氧化铝，均价是4339元，低于现货价。二是未来发展将纳入中铝体系整体规划。预计将延伸产业链，生产铝合金。

　　三是自中铝入主后，未来年度有可能增加高比例现金分红，来回报股东。

　　铝合金项目将提高公司产品附加值：公司17万吨铝合金项目一期工程7万吨主体工程已完工,累计投入3.23亿元。二期10万吨预计在2007年底建成。公司产品结构逐渐在变化。

　　买入评级：今年业绩增长的驱动因素是铝价上升和氧化铝成本下降。如果假定铝价平稳运行，明年业绩驱动因素是产量提高和氧化铝成本下降。预计07年净利润同比增长60%左右。目标价位9元，维持买入评级。

　　风险因素：铝价波动会减小公司业绩增长幅度。