中投证券：隧道股份 增长受益轨道交通建设

　　轨道交通建设明显受益

　　隧道股份是我国专业从事隧道施工的建筑企业，在上海轨道交通工程建设中承建了50%以上区间隧道和地下车站施工项目。根据上海市规划，到2010年，建成11条轨道线，通车里程达到400公里(到2012年，建成13条轨道线，通车里程达到500公里)，形成“四纵三横”的城市轨道交通网。我们预计未来五年上海市轨道交通施工工程量在600-800亿元，虽然中铁系以及部分民营企业也进入了上海城市轨道交通的施工市场，但考虑到公司的品牌优势以及技术优势，预计公司十一五期间城市轨道交通工程量饱满，地铁工程的业务比重逐年增加。

　　专业隧道施工，越江隧道工程竞争优势突出

　　公司近期公告中标18.5亿元的上海崇明越江通道长江隧道工程盾构掘进工程，根据上海市

十一五规划，未来几年上海市将建成上中路、西藏路等7处越江设施和打浦路隧道复线，中心城越江通道达到17处、94车道。据了解，由于施工技术要求较高，隧道股份基本垄断着上海市的越江隧道工程。考虑到地缘优势，预计公司将在长三角地区的越江隧道工程中具备很强的竞争优势。

　　机械制造业务形成新的利润增长点

　　隧道股份目前具有国内一流的盾构制造工厂，生产各种类型的盾构和顶管，研制开发了具有自主

知识产权的地铁盾构并成功地运用于上海地铁二号线施工，目前，公司隧道衬砌在上海的市场占有率达51%，隧道衬砌钢模在上海的市场占有率达90%，并把地铁衬砌钢模产品出口到日本、马来西亚等国家。据统计，2010年前，我国的轨道交通计划新建1000多公里，其中地下区间815公里，全国新盾构总需求量为120台。预计在10年内全国的城市公用管道累计长度1000公里以上，需要新盾构近100台。由于具有自主知识产权，考虑到地铁建设中国有化的限制以及盾构法施工的普及，盾构产品将形成公司新的盈利增长点。

　　投资运营业务提供稳定收益，降低投资风险

　　除了施工业务和机械制造业务外，投资运营业务是公司的第三大业务，同时也是公司的主要盈利来源，在建材价格高涨的2003年下半年到2005年上半年，施工业务盈利很低的情况下，对稳定公司的业绩起了很重要的作用。公司目前运营了两条

高速公路和两条隧道，利润稳定。今年中报公司计划投资奉化市三高连接线公路项目和常州市健身北路及延伸、常金线、大学城地道工程项目，两个BT项目的建设将增加公司稳定收益的来源，降低投资风险。

　　业绩稳定增长，评级增持

　　公司将明显受益我国城市轨道交通建设，各项业务盈利都处于上升期，我们预计公司未来几年的业绩都将保持稳定增长，今明两年的eps分别达到0.22元和0.28元(见附图)，评级增持。

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