S石炼化：业绩巨亏下或将上演华丽转身

　　S石炼化(资讯 行情 论坛)(000783)10月25日公布了06年前三季度的业绩预告，受前期国际原油价格持续高位运行影响，公司前三季度累计每股收益亏损达1.36元。 但是虽然该股目前处于高位，可开盘之后并没有出现大幅跳水，盘中也并没有出现明显的恐慌性抛盘，究竟支撑S石炼化如此坚挺的股价背后的原因是什么呢？其实，石炼化股价的高企已经和公司本身业绩无关，公司在今年半年报的披露上已经体现出了严重亏损的迹象，并且同时已经提示三季度亏损的信息。但是反观市场表现不跌反涨，股价逐级上扬。我们都知道，“市场的预期都反映在股价里，股价上涨的更大动力就源于更本质的改变。”

　　其一、就是一次性的财政补贴。

　　前期中国石油

化工集团公司收到大额财政补贴，由于2005年国际

原油价格持续上升并长期处于高位，国内成品油价格和原油价格倒挂，中央财政将给予集团公司一次性补偿100亿元。其中，中国石化(资讯 行情 论坛)及其附属公司获得一次性补偿94.15亿元，此项资金计入其2005年利润总额(税前利润)，按规定缴纳企业所得税。中国石化下属的多家上市公司同时公告获得补贴收益，其中石炼化(000783)获得2.34亿元，直接计入当期利润里。今年成品油价格仍然没有实现接轨，所以继续获得财政补贴的可能性比较大。而财政补贴将一次性的大大缓解石炼化目前的巨亏状况。

　　其二、更主要的原因还是中石化的“年终抉择”。

　　中国石化顺利完成股改后，随之而来的对于目前市场广为关注的中国石化整合旗下剩余上市公司事宜已经跃然摆在上市公司面前，尽管中石化高层表示旗下上市公司整合没有时间表，但由于证监会对年底前的上市公司股改进程有所要求，中石化旗下资产尚属优良的几家上市公司,正面临卖壳或股改的“年终抉择”。其中在中国石化股改之后随即就对上海石化(资讯 行情 论坛)、仪征化纤(资讯 行情 论坛)、江钻股份(资讯 行情 论坛)旗下子三家子公司提出了股改方案。那么换个角度来看，其余剩下的子公司选择以卖壳的方式完成股改的可能性就极大。其中北京荣丰房地产开发有限公司和武汉石油(资讯 行情 论坛)就借壳的谈判已达成一些共识，这得到了荣丰方面的证实；泰山石油(资讯 行情 论坛)与山东某企业正在接触之中。其实在前不久更名为长航凤凰的中国凤凰(资讯 行情 论坛)，更早些时候，中国石化还将湖北兴化出售给了国家开发投资公司，即现在的国电电力(资讯 行情 论坛)。而近期市场诸如不少媒体也纷纷报道过石炼化也正在积极寻找买家，从二级市场上看，武汉石油、泰山石油、石炼化3家公司股价8月初开始启动逐级上扬，表明很可能确有题材的推动。

　　S石炼化重组优势将脱颖而出

　　而对于中石化系S中石炼化(000783)这样股本较小的上市公司来说，相比起股改和用现金回购，卖壳才是真正省钱的私有化途径。一旦中石化子公司卖壳，基于为了解决石炼化目前重组面临的问题，以及中石化自身产业链整合的需求，很可能会将上市公司的资产全部拿走，留下“净壳”给新东家。例如2005年，中石化就用卖壳的方式私有化了在深圳上市的中国凤凰(000520)。当时，中国石化将其全部持有的中国凤凰2.11万股国有法人股6.12亿元转让给清江投资公司及国电集团。同时对石化资产和设备沽值5.48亿元回购。这样，中国石化等于作价7200万元出让了中国凤凰的“壳”，完成了私有化。不但免于像私有化其他公司那样动辄拿出几十亿元现金回购，而且还有一笔进账。另一方面，石炼化在巨亏之后，如果重组方以净资产为标准收购中石化持有的9.2亿股的话，石炼化在巨亏之后，如果重组方按照中石化炼油板块的估值水平参考的话，基于国内成品油长期倒挂，炼油业平均估值成本较低，所以其收购成本将极低。此外，值得注意的是，石炼化前期已经对存货跌价准备等已经完成了计提，对此种方法投资者因该并不陌生，中石化前期私有化时，均采取了程度不同的类似计提，是个干净的壳资源。再加上石炼化的股权较其它几家未股改的同系公司更为清晰的优势，从目前这些条件看来，都有望促使石炼化脱颖而出。而对于这种净壳资源，就给了券商借未股改公司的“壳”实现上市一个捷径，对于券商来说，根本就不需要上市公司的资产，仅仅要一个可以融资的壳资源就足够了。因此市场正是存在着这样强烈的预期，才促石炼化这样的净壳资源一直炙手可热。

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