兴业证券：马应龙细分市场龙头 未来增长平稳

　　马应龙(资讯 行情 论坛)最早创立于1582年，早先以眼药为主要产品。公司知名度较高，在治疗痔疮这一细分领域已经成为第一品牌。

　　公司目标是成为肛肠用药市场的垄断者。公司的痔疮膏和栓剂，在这一市场占50%的用药量，但由于价格便宜，占25%的用药金额。产品主要走OTC渠道，

医院市场销售不大，公司将肛肠用药作为主导方向，形成系列化，除现有的膏、栓剂外，还在做口服剂型。公司此外将产品向医院市场扩展。公司推出新产品，专门针对医院市场，定价与现有OTC品种有所区别。目前公司有销售人员400多人，包括OTC和医院推广。我们认为，凭借公司的品牌影响，在医院推广的难度不大，明年可能成为重要的增长点。

　　专科医院有望成为未来的重要看点。公司从制药向医疗领域延伸，考虑建立一家肛肠专科医院。设计100张病床，目前在选址，预计明年底能投入使用。我们看好专科医疗市场，这有望成为公司新的增长点，但短期内可能亏损，预计实现盈利在2009年。

　　医药商业规模小，但盈利能力不错。公司下属的马应龙大药房，在武汉有60多家直营店，销售收入在武汉排第二位，但利润在武汉排第一。2005年医药商业销售1亿多元，净利润约300万元，利润率相当高。

　　公司计划进入妇科用药领域。现有的妇科产品销售很小，不成规模。公司希望能收购一家妇科用药企业，进入这一领域。但国内目前妇科用药的领先企业如千金和花红规模较大，公司所能收购的其他企业，可能局限于地方品牌。

　　业绩预期。公司发展一直比较平稳，收入和利润增长速度长期在10%左右。我们预计今年公司净利润约7500万元，每股收益约1.47元，但明年对医院市场的营销可能成为重要增长点，预计净利润增长15%左右。如果给予20-22倍动态PE，合理估值水平在34-38元之间。目前股价低于合理估值水平，可以给予“推荐”评级，但公司发展平稳，成长性有待进一步观察。

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