赣粤高速：三季度毛利水平大幅提高 评级最优-1

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　　根据公司三季报，1-9月公司实现主营收入、净利润11.83亿和5.06亿，分别同比增长30.22%和80.51%;折合EPS0.43元，其中三季度单季实现EPS0.20元，接近上半年净利的90%。公司三季度业绩的优异表现主要来自于三个方面：

　　计重收费促使通行费收入大幅提升江西省于7月1日起对全省高速公路及平行国道实施计重收费，由于对超载车辆的加收了较高比例的通行费，不考虑新收购的资产，三季度公司原有资产通行费收入增长35.3%，远远超出预期。其中昌九(含银三角立交)、昌樟(傅)和昌泰通行费收入分别增长了27.0%、33.8%和47.7%。而上半年上述资产通行费收入仅同比增长了12%。

　　资产收购效益渐显公司股改中以30亿对价购入温厚和九景

高速公路，并于6月1日起并入公司报表。三季报显示，温厚和九景高速6-9月共实现通行费收入8337万，其中三季度单季为6541万，占公司总通行费收入的13.4%。从日均水平看，两路段合计的通行费收入为711万，较6月份600万/日的水平上升了18.7%，除了正常的季节性因素外，计重收费带来的

超载加收也应是重要原因。

　　公路业务毛利水平大幅提高我们注意到三季度在计重收费以及资产收购促使通行费收入大幅提升的背景下，公司的主营成本较去年三季度反而下降了5.4%，致使三季度单季公路业务的毛利率高达72.3%，而上半年这一数字仅为62.3%。据了解，公司公路业务成本不升反降的主要原因有二：一是公司加强了成本控制。2006年起公司在母公司和昌樟、昌泰公司全面实施了成本责任制。二是公司二季度集中安排了部分路段养护，与此相应，三季度养护成本相对较低。由于三季度较高的毛利率水平，使公路业务前三季度拉高至66.5%，符合公司毛利率水平66%的承诺。

　　上调公司盈利预测，维持“最优-1”评级。

　　由于计重收费带来的通行费收入增长超出预期，我们上调公司2006年和07年的盈利预测至0.60元和0.72元，维持“最优-1”评级不变。光大

证券 邓红梅

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