G隧道(600820)：轨道交通建设受益者

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　　2006-2010 年，上海市计划建设6 条城市轨道交通线路，全长406 公里，2010-2016 年上海市城市轨道交通里程数计划再建设125 公里，到2025 年，城市轨道交通里程总数达到987 公里。由于公司是专业地下施工企业，同时大股东上海城建集团也是上海市重点扶持的企业集团。我们预计未来五年上海市轨道交通施工工程量在600-800 亿元，相对于目前上海市100 多公里的轨道交通里程数，施工工程量大幅增加，公司丰富的地下施工经验将为公司赢得较大的市场份额。

　　从全国范围来看，2010 年前全国有13 个

城市规划建设26 条轨道交通线路，总里程数达到1200 公里。公司坦言，作为专业的地下施工企业，公司承接了国内多数城市的第一条地铁线路的施工，但同时也为当地的施工企业进行培训，传授相关施工技术。公司在苏浙两省城市轨道交通施工业务的开发更为乐观，未来几年，杭州、南京地铁的陆续建设将有助于公司工程量的增长。公司在新加坡以及香港的子公司也将承揽部分地铁隧道工程。

　　另外，越江隧道的建设也会带来公司施工工程量的增长。从公司了解到，未来几年上海市将建设五个越江隧道，全国将有30 条越江隧道全长66 公里开工建设。电厂取排水隧道以及污水、引水隧道的施工也会带来业务量的增加。因此，从施工业务看，公司未来几年面临地下施工工程量快速放大的有利市场环境，随着建材价格的高位回落，施工业务的毛利率将稳中有升。

　　从盾构需求看，目前上海盾构存量约60 台，未来五年的新增需求在30-40台，而全国盾构的需求则能达到100 台左右，越江隧道的施工对盾构的需求在28台。随着盾构法施工的普及，盾构的需求量可能要大于上述数据。目前公司盾构产品的价格约为日本同类产品的2/3 左右，达到法国和德国同类产品价格的1/2左右，竞争优势突出。从公司了解到，目前公司已经有22 台地铁盾构的订单，明年五月份交货，业务量非常饱满。公司近日发布了对AECOM 公司定向增发的公告，公司计划投资2 亿元募集资金到机械制造厂来扩充盾构产能。我们认为，由于公司盾构产品竞争优势突出，同时公司具备丰富的盾构操作经验，由于盾构产品的毛利率远高于施工业务，同时盾构的维修保养将开拓盾构销售外新的盈利渠道，预计盾构产品将成为公司盈利增长的亮点。

　　综合以上的因素，我们认为该股目前股价己具备投资价值，建议关注。

　　黑龙江容维投资顾问有限责任公司 分析师：孟繁荣

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