国泰君安：三一重工 业绩剧增已定静候资产注入

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　　资要点：

　　从二季度开始的宏观调控，虽然对资本市场预期产生了不利影响，但是公司的实际销售受影响不大。尽管与今年3-5月份的高峰期相比有一定幅度的下降，7-9月份公司的销售状况与去年同期相比依然较好，泵车单月销售都在80台以上(去年平均月销售在50台左右)。需求结构的变化和出口是需求受宏观调控影响较小的主要原因。混凝土机械的需求已经从房地产行业迅速扩展到基础设施建设领域，包括铁路、立交、机场、地铁、轻轨、高速等等。这些领域基建投资的增加，无疑是今年上半年工程机械尤其是混凝土机械行业火爆行情的主要原因。由于基建投资的规划多是5-10年，公司主要产品的国内需求在未来几年会保持旺盛态势。公司在海外已经建立起一套销售体系，前期的投入逐渐产生效益，在印度、中东的市场开拓较好。预计公司今年全年出口增长120%以上，占总收入的比重在10%左右，明年上升到20%。由于明年影响国内外需求的主要原因不会有大的变化，估计销售仍将保持25%以上的增速。

　　根据集团的整体经营思路，三一重工将是集团工程机械唯一经营平台，集团将不断将相关资产注入，做大做强上市公司，预计钻工业务将在近期注入上市公司。受益于国家铁路网规划中的客运专线(包括京沪高铁和其他8条客运专线)建设带动，以及

青藏铁路建设以来国内铁路桥梁打孔施工方式变革的影响，旋挖钻机国内需求近期猛增。从目前600台的保有量以及在其他领域应用的拓展空间看，对该产品的需求仍处于刚刚启动阶段，未来几年的增长态势相当看好。预计今年该业务为集团带来9000万以上的净利润，明年在1.5亿左右。如果增发股本控制在4000万以内，考虑摊薄效应，对明年的EPS贡献在0.18元左右。

　　履带起重机业务增长超出预期。公司通过难度较大的400吨履带起重机产品打开市场，取得客户认同，从而带动其它型号的销售。中期已经实现1个亿的销售收入，并成功出口印度、阿联酋、卡塔尔等地，预计全年销售接近3个亿，贡献净利润3000万以上。

　　鉴于

宏观调控影响小于预期以及履带业务的超预期增长，我们调升公司业绩估值，预计06、07年EPS分别为0.97、1.30元。若考虑钻工资产注入并按增发4000万股摊薄，07年业绩在1.48元左右，按15倍估值水平，明年目标价22.5元，维持增持建议。

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