国金证券：云南铜业 铜价维持高位股价明显低估

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　　基本结论

　　由于目前全球铜精矿供应仍然偏紧，另外考虑到四季度因为劳动合同到期可能发生的铜矿工人罢工以及消费依然比较健康，特别是中国消费商释放库存基本结束，我们预计四季度铜价仍将维持高位。同时由于全球铜精矿供应仍落后于需求增长，我们预计07年全球铜精矿供应仍然偏紧，由于上游铜精矿资源供应受到约束，将能在较长时间内支撑铜价维持高位，我们判断07年铜价大幅回落的可能性不大。

　　我们曾在前期报告中指出，本次定向增发收购集团公司矿山，将使云铜实现“量变”到“质变”的飞跃。根据云铜的“11.5”规划，从2006~2010年公司每年的铜精矿产量将呈现快速增长态势，能够很好的抵御铜价波动带来的风险，具备逆周期的快速成长性，公司

　　公司将于10月18日召开股东大会，我们预计本次定向增发将在11月份完成，届时云铜将拥有300万吨左右的铜资源储量。为了实现公司的“11.5”规划，我们预计未来几年公司仍将实施资源扩张战略，铜精矿自给率将由2005年的接近0%上升到50%左右，电解铜产量将由2005年的32万吨左右上升到60万吨左右。

　　估值分析：目前Phelps Dodge07年的动态市盈率为6倍左右，由于Phelps Dodge07年的成长性不是很明显，应该6倍市盈率相对比较正常；而云铜06~08年具有非常好的成长性，给予8倍以上的市盈率是合理的，而且从盈利预测假设前提比较，国外预测07年铜价基本在6000美元左右，而我们对云铜07年盈利预测是建立在45000元/吨铜价基础上，因此如果建立在同一铜价假设前提下，云铜的估值水平更低，我们认为云铜目前的股价已经被远远低估，我们坚持前期16元左右的合理价位。

　　前期公司已经公布三季报业绩预增公告，我们预计公司1~9月份每股收益在1元左右，另外四季度公司将完成定向增长，增强公司未来业绩增长的确定性，我们认为，这些因素都有利于提升公司股价。我们维持前期的盈利预测，并维持买入建议。