国金证券：中色股份资源扩张和工程承包完美结合

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　　基本结论

　　中色股份通过资源扩张和工程承包的完美结合，即通过工程承包来实现资源扩张，同时通过资源扩张战略来促进工程承包业务，通过国际工程承包这一途径来实施与资源丰富国家的资源开发合作已经成为实施“走出去”战略的重要模式。因此我们判断未来中色股份在有色金属资源扩张领域和工程承包领域都将具有良好的成长性。

　　目前中色集团已成为我国占有海外有色金属资源最多的企业，在未来央企整体上市以及集团公司做大做强的背景下，我们判断中色集团将会以中色股份为平台实现做大做强，即今后将持续向股份公司注入资源。中色集团的另一控股子公司中色国际矿业公司是一家类似风险投资的企业，下属经营实体很少，因此今后中色集团以中色国际矿业为平台实现做大做强的可能性较小。

　　我们对公司07~08年的盈利预测仅考虑目前正在实施的项目，因此具有较高的安全边际，我们未考虑的07~08年可能的盈利增长点主要包括：

　　我们认为，公司07年开始实施伊朗西尔湾电解铝项目的可能性较大，该项目总金额高达9.98亿美元，如果07年该项目结算额为2亿美元，则07年每股收益增加0.28元左右；

　　公司在赤峰地区的风险探矿将于07年结束，同时考虑到公司在赤峰地区的锌冶炼项目将于07年上半年投产，我们判断公司在赤峰地区获得铅锌资源的可能性较大。如果公司在赤峰地区成功获得铅锌资源，这又将成为公司07年的重大利润增长点(内蒙赤峰作为正在崛起的中国北方“锌都”，具有丰富的铅锌资源，全市铅锌远景储量达1030万吨以上，2005年全市锌精矿产量为12万吨。随着白音诺尔铅锌矿、银都矿业及西区、红岭铅锌矿、三湘矿、盛地矿、龙头山矿等企业扩产，预计到2010年赤峰全市锌精矿产量将达到30万吨。)；

　　在公司股改期间，集团公司已有计划将资源主要到股份公司，目前集团公司控制的资源中，谦比希铜矿和抚顺红透山铜矿已经正常生产并产生盈利，因此我们认为，集团公司先注入上述两个铜矿的可能性较大。

　　对于投资者普遍关心的

　　公司的国际工程承包业务多数是以国内的进出口银行做信贷，对于利用国内银行做信贷的项目，公司将直接以人民币结算，越南生权铜矿项目就是这样模式；

　　对于使用国外进出口银行做信贷的项目，公司将在项目合同中充分考虑汇率变动因素；

　　对于使用国外进出口银行做信贷的项目，公司将增加在国外直接采购设备的比例，达到30%的设备在国外采购，70%在国内采购。

　　作为中央直属企业以及在海内外具有较强品牌的国际工程承包企业，凭借强有力的政策支持，公司在实施“走出去”战略方面具备天然的优势。由于未来在国际工程承包和资源开发领域都具备较好的成长性，因此周期性因素对公司业绩的负面影响将大大减弱，抗周期的良好成长性理应获得估值溢价。

　　我们暂时维持前期的盈利预测，并认为目前公司股价已有较大幅度的低估，维持买入评级。