中原证券：S王府井 收购长安增厚公司业绩 增持

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　　事件：S王府井(600859)今日发布公告：股东大会同意收购长安商场100%股权的议案。

　　投资要点：

　　S王府井(600859)曾于2006年8月31日发布董事会公告即董事会审议通过公司收购长安商场事项：同意公司以31012.84万元的价格收购北京王府井东安集团有限责任公司旗下长安商场100%股权，此次收购完全采用现金的形式进行。

　　长安商场于1990年5月18日建成开业，隶属北京东安集团公司，2000年划为王府井东安旗下。长安商场地处长安街沿线，商场建筑面积32000平方米，营业面积20000平方米，营业范围涵盖百货、超市、餐饮。目前年零售额将近64亿元。2005年净利润2091万元，2006年上半年净利润1373万元。

　　对比长安商场与公司的财务数据，我们发现长安商场的各项指标均优于公司：2005年公司的毛利率仅为18.02%，而长安商场则为20.97%，2006年中期，公司毛利率为18.62%，长安商场为19.17%；从期间费用率看，长安商场2006年中和2005年的期间费用率分别为13.57%和16.22%，低于公司的14.52%和17.02%；从净利润率看，长安商场更是显著高于公司的水平，如2006年中长安商场的净利润率为3.76%，而同期公司的净利润率仅有2.53%。

　　鉴于长安商场的盈利能力强于公司，且收购后可以避免同业竞争，预计此次收购将提升公司业绩0.07元以上。同时，公司正在转让王府井大厦15%的股权，该股权转让有望给公司贡献1亿元的非经常性利润，增厚公司06年业绩。

　　我们维持公司06年0.49元的业绩预测，将公司07年业绩预测由0.39元提高至0.46元，维持公司短期与长期“增持”的投资评级。

　　风险提示：

　　公司异地连锁扩张考量公司管理水平。