中信证券：熊油背上如何捕牛股

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　　关注因油价下跌而给行业运行带来好转的机遇，远比博弈油价反弹更有效，获利可能性也更大

　　□ 殷孝东

　　近一个多月来，国际油价持续下跌，纽约原油期货价格已从今年7月中旬的78美元/桶的历史高价，下落到目前的60美元/桶附近，跌幅超过24%。

　　市场开始忧虑未来经济的增长前景，分析人士普遍担忧，高油价的负面效应是否真的开始显现。

　　下跌原因探寻

　　国际油价近来频频回落，首先缘于地缘政治局势有所缓和。地缘政治局势紧张是此前油价走高的重要原因。

　　7月中旬，以色列和黎巴嫩真主党武装之间的冲突持续进行，市场担心黎以冲突可能波及中东其他国家，从而影响该地区的原油生产，导致纽约市场油价一度逼近每桶80美元大关。

　　随着黎以双方8月中旬实现停火，油价开始回落。

　　有关伊朗核问题可能影响国际原油供应的担忧并未成为现实，也是油价下跌的重要原因。

　　直到目前，国际社会并未就制裁伊朗问题达成一致，伊朗也未采取破坏国际原油供应的行动。

　　热带风暴一度被认为将是演绎油价飓风行情的开端，但今年迄今为止，大西洋飓风没有给美国原油供应造成大的负面影响。最新的气候研究结果也证实，今年飓风季节的大西洋热带风暴数量比预测要少得多，飓风预期数量有所下调。这在另一方面保证了北美原油的正常供应，一定程度上不支持油价的上行。

　　油价下一步如何走

　　国际油价下一步走势如何，很大程度上取决于目前市场中的最大不确定因素——伊朗核问题的解决。

　　作为全球第四大产油国，伊朗在国际原油供应市场有着不可忽视的地位。由于对伊朗进行制裁可能直接导致伊朗限制原油出口，因此，这也成为下一阶段国际原油市场的焦点，因伊核问题而产生的油价震荡可能加剧。

　　应该看到，过去两年多来，受国际原油需求旺盛、地缘政治局势紧张以及大规模市场投机活动的影响，油价一直明显偏高。油价出现某种程度的回落是迟早的事情。而且，尽管近来纽约市场油价连连下跌，但每桶60美元以上的价格还远远称不上是“低价格”。

　　短期来看，由于影响油价的心理因素和政治因素逐渐明朗，油价中的投机成分正被逐渐挤出，回归至真实的由供求关系决定的油价正浮出水面。

　　由于短期内决定供求的因素并未发生大的变化，因此，目前油价在向理性的真实水平回归，继续大幅回落的可能性不大。

　　如何投资

　　油价下跌对于全球消费量居第二的中国来讲，可以获得进口成本的降低，人民币升值又为这一好事“锦上添花”，饱受油价上涨的炼油企业将因此而成本大幅降低，经营情况明显好转。

　　由于原油并非如煤炭及其他能源那样，直接进入生产领域为大众所用，而是通过石油炼制等工艺，生产出如成品油和石化产品，并由此进入消费领域。

　　因此，原油的价格变化将通过石油化工产业链条的成本递增，影响下游产业。

　　如大宗石化产品价格的变化，将影响下游塑料、化纤、包装、橡胶等相关产业的成本变化。此外，成品油价格的下降，将对交通运输、民航、汽车消费等产业的运行带来有利影响。

　　我们认为，在目前的市场上，关注因油价下跌而给行业运行带来好转的机遇，远比博弈油价反弹更有效，获利可能性也更大。

　　关注因油价下行而经营改善的中下游行业，将是下一阶段的主要投资策略。(作者就职于中信证券(资讯 行情 论坛)研究部，专司石油石化行业研究）