渤海证券：G大厦 主业损失辅业补业绩平稳 评级

　　起自今年4月10号的主体商厦1、5、6层装修改造已经完成，定于10月1日以前开业毫无问题。这三层的改造主要是对中庭和自动扶梯的改造，实际上并没有增加多少营业面积(大约增加500平方米营业面积)，改造的主要目的通过重新装璜改善购物环境、借机调整经营布局，最重要的是为与旁边新收购的吟春大厦连接(修过街楼)作准备。

　　此次调研了解到，主体商厦原来6层，计划要在其顶上加盖第7层，面积大约6000平米。主体商厦与立体停车场的接跨部分也要连接，能使车主方便的进入大厦，带来客流，同时接跨部也要经营百货将新增面积2000平米左右。

　　原来沈果巷立体停车场共8层，每层建筑面积3000平米，公司意图将停车场1层与大厦连接，经营百货，又增加营业面积2500-2800平米。但是停车位将由500多减少到400左右。实际上，5月1日启用的车位也就400左右。按每两小时10元的标准收费，夜间包车位300-400元/月。

　　吟春大厦拥有主楼28层，裙楼6层。对主楼的处置方案是简单

装修后卖掉，争取卖个好价钱，这件事将专门聘请第三方公司负责。

　　群楼将与商业大厦连通，方式是修建过街楼。公司乐观估计这个工程能在07年五一结束，但实际来看，工程较大，对现有商户的清退也许花费时间，因此估计明年十一差不多。

　　不考虑吟春，商业大厦新增和停车场新增百货经营面积1万多平米，加上原有面积3万左右，大约共有百货经营面积4万多平米，仅次于八佰伴商场6万平米的面积，但比八佰伴地理位置好。

　　公司控股的公司中三家比较重要：东方电器、东方汽车、三凤桥肉庄，他们贡献的收入和利润相对较多。东方电器目前有三家店：解西店、大厦店(主楼装修后移到吟春大厦，今后还要移回来)、县前店，面积分别为3000平米、6000平米、2300平米。虽然周边国美、五星、永乐门店团聚，但在商品价格一样的基础上当地人更愿意首选商誉良好历史悠久的商业大厦旗下的门店。从公司方面了解到，东方电器能够为公司带来收入4个亿左右，但净利润也就1000万，公司不指着东方电器赚钱。作为配置，还要保存东方电器，如果未来家电巨头能以不错的价格收购，公司也愿意出售。但目前来看，公司采取不扩张不萎缩的战略，作为资源储备。

　　公司汽车经营在占地150亩的东方汽车城内，拥有22个4S品牌专卖厅，已形成规模优势，是无锡市最大的汽车销售商。东方汽车毛利逐年提高从03年1.9%上升到06年大约5.23%左右。毛利上升主要原因是增加了毛利较高的项目，如租赁、驾校、维修、汽车用品。预计全年东方汽车能够贡献净利润1000万。

　　三凤桥肉庄业务包含酒店餐饮和熟食加工，熟食加工占80%比例。

　　三凤桥肉庄是无锡地方特产三凤排骨品牌的拥有者，有6家连锁门店。公司方面说，06年底将成立一个营销公司专门为三凤桥肉庄作宣传，使其产品深入长三角，遍布全国。预计年销售1.05亿元，净利润1800万左右。

　　..公司控股的“百业超市”公司，现有连锁网点12家，年销售2.5亿元。公司的东方百业网(www.eastall.com)是江苏省最大的购物网站。百业超市在无锡市内仅在八佰伴底层有一处，其它均在城乡结合部。受大卖场超市业态的冲击，百业超市的出路是在城乡结合部建3500平米左右的店铺，一半经营百业超市，一半经营东方电器。

　　综合以上分析，虽然百货营业面积将有很大增加，但前期装修影响了客流和收入。商品结构调整也有一个适应过程。百货收入或许不如去年。但是东方电器和三凤桥经营都有不同程度的提高，对公司贡献加大。06年看，主业损失可以由辅业填补，业绩将基本维持去年水平。07年下半年吟春的影响也将逐步减弱，业绩也将平稳，不会有爆发式增长。业绩拐点可能出现在07年下半年或者08年。详细分析请参阅后期投资价值分析报告。

　　从基本面看，我们认为大厦股份既有内生的增长，又有外延扩张。

　　公司具备商业房产、

数字电视，区域龙头等多种题材。中报显示，大厦股份机构扎堆，机构或者增仓或者新进，这表明投资者对公司经营状况，管理能力一致看好，公司前景值得期待。我们预计06、07年EPS为0.30、0.37元。给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示：吟春的改造项目存在原商户清退时间和成本的风险。

　　无锡商业大厦周边竞争异常激烈。

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