上港集团上市：无风险的暴利机会

　　郑勘

　　富贵险中求，炒股更是刀口舔血的营生，但如果我告诉你股市同样存在无风险的获利机会，你一定以为我在讲故事。我们不妨先看看去年股改以来的几个例子，农产品(000061)05年7月15日公布的股改方案，流通股东有权以4.25元的价格向大股东出售股票，公告之后虽然连续两个涨停，但股价依然低于4.25元，此时买入明显就是一个无风险的获利机会，一年过去，该股已逼近12元，涨幅为3倍！大冶特钢(000708)去年年底定的股改方案也是一贯份行权价为3.8元的认沽权，该股在3.8元以下横盘一段时间后就开始大发神威，一路上冲至6.6元以上！可见，这种认沽权实际上一种保底的承诺，你只要在保底价以下买入，就是包赚不赔的买卖！

　　这种包赚不赔的买卖又出现在我们的面前。那就是上港集团的上市。 2006年6月6日，上港集团公告整体上市，将以3.67元的发行价和1：4.5的比例吸收G上港的股票，G上港股东可以以其所持有的G上港股票按照16.50元/股的价格全部或部分选择现金对价支付，该部分现金对价由第三方(该第三方可为一家或数家)支付，该第三方将承诺按照前述换股比例全部转换为上港集团的股票。

　　一笔稳赚的买卖？

　　按照新浪上一个名为“十二年老股民”在其博客中的分析，上港集团的吸收合并方案蕴涵了三个权利，具体从以下三个角度来分析：

　　A、认沽权利：G上港股东可以以其所持有的G上港股票按照16.50元/股的价格全部或部分选择现金对价支付，这相当于1：1的认沽权利，行权价为16.50，存续期不明；

　　B、100%认购新股权：G上港股东可以3.67元的发行价和1：4.5的比例转换成上港集团的股票，这相当于1：1的认购权利，行权价为16.50，存续期不明。

　　C、高息收益权：上港的股价为16.33元，如果投资者选择按照16.50元/股的价格全部现金对价支付，可以得到每股0.17元利息，收益达到1%(2个月内)如果你有钱存在银行可以取出，以这个价格买进远远高于存款或国债收益(2个月利息1%，这个已经接近银行贷款利率了)

　　我们可通过权证测算工具来计算：认沽权利和100%认购新股权，这两份权利的价值。首先我们要确定存续期，市场可借鉴的例子仅为TCL通讯，2003年9月30日公告吸收合并，2004年1月7日终止交易，历时3个月，所以我们假定G上港的时长为3个月。假定无风险利率为1.8%，历史波动率为34%，认购权证的理论价值为1.687元，认沽权证的理论价值为0.734元。所以，G上港的含权价值为16.50+(1.687+0.734)/2=17.70元。

　　最后我们加上高息收益权，可以得到的利息0.17元，G上港的含权价值为应该为17.87元！现价16.5元买进600018就可以按3.67元转换上海港新股4.5股，就是等同于以3.67元的原始股发行价买下世界第一大港上海港的新股！而且100%中签！

　　认沽权：暴利的温床？

　　根据国金证券范向鹏先生的统计，推出认沽权的公司，几乎个个是黑马，截止今日，共有7家上市公司在股权分置改革方案中使用认沽权利，详见表一。农产品和大冶特钢可以算第一批推出认沽权利的公司，大家可观察他们在股改后的市场表现，我们不难发现他们阶段涨幅远超上证指数。综合比较后，我们发现股价都远高于认沽权利行权价，这表示大股东对公司的股价有信心，有做好公司的意愿，这也一定程度上支撑股价的上涨。

　　历史的经验：吸收合并制造大牛股

　　吸收合并第一例发生在TCL集团上，2003年9月30日TCL集团股份有限公司关于以吸收合并方式合并TCL通讯设备股份有限公司的提示性公告，合并价21.15元，2004年1月6日最后一个交易日TCL通讯以涨停结束交易，收于27.34元，高于合并价29.27%。在TCL集团上市首日，股价大涨78.17%。这些事实都说明TCL集团的吸收合并存在投资机会，这也为现在的G上港提供了一个很好的例证。

　　G上港，百分之百中签率的新股

　　在IPO重新启动之后，很多投资者开始专注于打新股，千分之几的中签率也使众多投资者乐此不疲。申购新股真的没有风险吗？答案是否定的。对于拿自有资金申购新股的投资者，唯一的风险是新股首日不涨；对于借钱打新股的投资者，利息成本是不可忽视的重要因素。2003年以来，共有186家上市公司首发，其中首日下跌的有三家，分别为宜华木业﹑苏泊尔和美欣达，所以说新股首日下跌的风险很小。下表结果显示，2003年以来的新股中签率为0.1%，平均首日涨幅为70.63%，大盘股的中签率为0.85%，平均首日涨幅为53.51%。

　　对于借钱打新股的投资者，利息成本一般参照七天回购利率，在新股申购时，该利率总有不同基点的上升，我们假设七天的利息成本为0.046%，考虑大盘股的中签率为0.85%，这样的话，新股首日必须上涨5.41%才不会亏损。

　　G上港的吸收合并意味着它是一个百分之百中签率的新股，对于专注于投资新股的投资者，我们建议按现在价位买入G上港积极参与

　　上市定位该在那里？

　　上港集团在2005年7月8日改制成为中外合资股份有限公司，注册资本185.69亿元，共有5 名发起人股东，即上海市国资委、招商局码头、上海同盛投资(集团)有限公司、上海国有资产经营有限公司、上海大盛资产有限公司。其中上海市国资委于本次发行前直接持有上港集团50%的股权，通过上海同盛投资(集团)有限公司、上海国有资产经营有限公司、上海大盛资产有限公司间接持有上港集团20%股权，为上港集团控股股东与实际控制人。

　　截止2005年底集团净资产190.51亿元，集团净利润为21.77亿元，折合每股净资产1.026元，2005年EPS为0.117元，销售净利率为19.80%，净资产收益率为11.40%。集团2005年和2004年的增长速度达到了67%和30%，而G上港这两年的增长速度只有3%和17%，集团的增长速度要快于G上港。

　　海通证券钮宇鸣分析师认为，公司合理市盈率为22—23 倍。公司2006—2008 年盈利预测分别为0.13 元、0.17 元、0.19 元。港口公司的平均市盈率为16—22 倍。由于上港集团拥有全球第一大港的地位、位于我国“黄金海岸”和“黄金水道”交汇点的独特地理位置、长江三角洲和长江流域持续高速增长的经济腹地支持，以及即将发展成为国际集装箱枢纽港的增长潜力。我们认为，上港集团的合理市盈率应为22—23 倍，根据2007 年的盈利预测，公司合理股价为3.8 元—4.0 元。而国金证券范分析师范向鹏认为G上港存在较大的投资机会，未来三个月的目标价24.75元！