广发证券：G华新 市场控制力有望提高 评级买入

　　近期我们拜访了华新水泥的董秘、证券办、销售总经理，就公司发展战略、近期经营情况进行了讨论。

　　发展战略-持续快速新建产能公司强调，未来几年仍然是扩建新型干法产能的好时期。截止2006年阳新二期、投产，熟料产能将达到2000万吨。公司还将在未来5年陆续建设共计1500万吨的熟料产能，使得水泥产能从目前的3200万吨上升到5000万吨。也就是在未来5年，公司平均每年的水泥销量将达到300万吨。在扩张路径中，公司更热衷于新建生产线而非并购生产线。

　　通过提高市场占有率、与联合竞争对手提高市场控制力公司目前在湖北地区的市场占有率不到30%，在2000万吨熟料(预计可由3200万吨水泥)产能全部发挥的情况下，市场占有率才会提高到40%。在湖北地区主要的竞争对手就是亚东水泥、葛洲坝等，从台泥的经营历史来看，与华新发生价格战的可能性很小，而葛洲坝更热衷于其他业务。因此可以判断，随着公司市场占有率的提高，联合竞争对手、整合营销渠道等措施的落实，华新水泥在华中地区的控制力将得到加强，水泥定价权的获得指日可待。

　　公司扩张仍希望北上河南、东扩湖南在公司目前的扩张规划中，仍然是沿长江水运、京广线扩张。由于西部地区市场空间较小，扩张受限，尽管公司在西藏山南的项目尽管吨水泥的盈利能力在200元／吨，但几乎不太可能继续扩张。由于新增产能过快和处于市场运作初期，云南项目目前处于亏损状态，要改善盈利能力需要一定时间。东部扩张主要是湖南，由于当地水泥企业竞争混乱和新型干法占比较低，公司预计将在该地区继续拓展。值得一提的是，公司仍然对需求快速增长、淘汰力度较大的河南市场非常感兴趣，在并购同力水泥失败后，华新继续在河南信阳地区扩建产能。我们在《同力水泥深度研究报告》对河南市场作了非常详细地分析，指出同力也在信阳地区布局200万吨产能以阻止华新北上，因此需要进一步观察才能判断华新北上的效果。

　　武汉市场竞争将较为激烈在对华新的各目标市场进行分析后，我们看到，武汉市场将是公司未来竞争最为激烈的市场，由于亚东水泥在武汉新建了一条4000T/D生产线，而华新水泥为了在武汉市场上取得均衡，已经在第三季度建成一个200万吨规模的粉磨站，预计未来几年武汉水泥市场将不容乐观，但是出现恶性价格战的可能性不大。

　　9月以来公司多次提高水泥售价从提价的情况看，华新水泥在上半年的提价幅度和次数均要小于9月份，而9-12月份是华中地区水泥消费的黄金时期，截止9月22日，吨水泥涨价预计在15-20元，其中在9月份估计上涨了10元左右，我们认为公司下半年的盈利情况将明显好于上半年。

　　股权激励情况公司实施股权激励将会非常缓慢，甚至不太可能，主要是公司外资方推动该事件的可能性不大。

　　融资情况未来几年，由于公司继续扩张产能需要大量资金。公司将利用债券融资和股权融资，由于华新水泥向Holcim定向增发10亿元后，资产负债旅将从70%下降到55%，可以继续进行债权融资。另外公司表示，将还通过股权融资。

　　利润测算及投资建议预计2006年的净利润将会大幅度回升，2006年投产的项目将在2007年释放产能，预计2007年将在新增产能的推动下盈利能力持续大幅回升。

　　我们提高2006年的盈利预测0.36元至0.39元，预计2007年的业绩在0.55元。我们继续维持推荐“买入”评级，并认为目前是较好的买入时机。