日照港 上市首日可能会达到4.85-5.57元

　　主要观点：

　　1.作为山东港口第一股，地理优势明显，“两环一带”枢纽地位，纳入国家沿海港口规划中主港口范围为公司提供了良好的发展机会。本次拟发行23000万股，发行后公司总股本为63000万股，股本扩张率为57.5%。

　　2.主营煤炭和金属矿石等散杂货业务，借助于属地和腹地煤矿企业和钢铁企业，公司作业量有保证。

　　3.公司外贸货物运输量较大，易受国家外贸政策的影响，特别是国际铁矿石价格和国家对煤炭出口政策的影响。

　　4.根据06年和07年每股收益0.284元/股和0.350元/股，取16倍PE值，折合现值约4.41元-4.85元。考虑新股上市首日可能会有10%-15%的涨幅，即达到4.85-5.57元，若发行价格在4.5元以下，可考虑参与新股申购。

　　一、发行情况简介

　　1、发行情况

　　本次拟发行23000万股，发行后公司总股本为63000万股。公司股东日照港集团、兖矿集团、中煤能源集团、淄博矿业集团、山西潞安矿业集团、山西晋城无烟煤矿业集团均承诺三十六个月锁定期，不转让或委托他人管理所持股份。

　　2、募集资金

　　用途公司所募集资金拟投资于日照港东港区矿石码头工程和日照港煤炭出口系统改扩建工程，公司前期已利用银行贷款对募股投资项目进行了部分投入，待本次募集资金到位后，将以募集资金用于偿还已投入该项目的银行借款。

　　拟投资项目情况

　　东港区矿石码头工程项目将新建20万吨级和30万吨级矿石泊位各一个，项目设计年通过能力1600万吨，总投资额15.808亿，公司投资8.213亿，其余部分由公司控股子公司昱桥铁矿石装卸有限公司(以下简称昱桥公司)投资；煤炭出口系统改扩建工程将在东港区再增加1个专业化煤炭出口泊位，并将东港区5#泊位进行改造成5万吨级泊位，项目完成后将增加堆存能力75万吨，可提高装煤炭卸车能力2320万吨/年，煤炭装船能力约2400万吨/年。

　　两个项目预计07年能够全部建成投产。

　　二、公司生产经营分析

　　公司现有生产性泊位17个，其中在建矿石专业泊位2个。各泊位靠泊能力如下表：

　　从2003年到2006年6月，公司在煤炭和矿石的装卸收入占总收入的比分别为78.37%、80.23%、78.30%、84.38%。从2003年到2006年6月，公司在煤炭装卸业务上吞吐量和收入均呈下降趋势，而金属矿石则相反。

　　三、亮点与不足

　　亮点

　　1、地理优势

　　日照隔黄海与日本、韩国相望，是在中国改革开放中新兴的沿海港口城市、国家确立的新亚欧大陆桥东方桥头堡。日照港位于泛黄海经济圈、环太平洋经济圈与新亚欧大陆桥经济带的结合部，通过“两环一带”的枢纽作用，将中日韩的资源、物流、产业、信息优势可以一直延伸到中西亚和欧洲，并实现共享。

　　日照陆路交通便捷，日照至西安铁路、沿海铁路、日照至霍尔果斯高速公路、同江至三亚高速公路在境内等纵横交错。突出的港路、区位等优势，为日照发展港口经济提供了有利条件。公司腹地拥有众多的煤炭与钢铁企业，特别是公司出资2亿元，与莱芜钢铁集团有限公司、济南钢铁集团总公司、邯郸钢铁集团有限公司、山西省海鑫钢铁(集团)有限公司、河南济源钢铁(集团)有限公司五家钢铁企业合资成立了昱桥公司，公司控股44.45%，通过设立合资公司，可以为公司提供大量稳定的货源保证。

　　2、被纳入全国沿海港口规划的主港口

　　根据《长江三角洲、珠江三角洲、渤海湾三区域沿海港口建设规划(2004年~2010年)》，2010年前渤海湾地区需新增吞吐能力7.4亿吨，其中：集装箱码头能力2400万标准箱，大型进口铁矿石接卸能力9000万吨，大型进口原油接卸能力3000万吨，大型煤炭装船能力23300万吨。

　　除了原油接卸，日照港被纳入煤炭装卸、集装箱运输和铁矿石中转运输重点港口，纳入《港口建设规划》将为日照港的建设和发展提供良好的发展机遇。

　　3、所得税抵免

　　公司对东港区5#泊位，7#、8#泊位的设备更新改造符合技术改造国产设备投资抵免企业所得税政策规定，04年和05年的实际所得税率分别为9.9%和8.2%，预测06年和07年均享受所得税优惠。

　　不足与风险分析

　　1、经营品种过于单一，在突出自己专业化优势的同时，也显出公司的主要业务过于集中于煤炭和金属矿石的装卸，特别是缺少毛利率较高的集装箱装卸业务。

　　2、市场竞争风险日照港位于连云港和青岛港的中间，三个港口均纳入了《中国沿海港口布局规划》的主港口范围。日照港直接受到连云港和青岛港的竞争。近几年这三个港口吞吐量情况如下表：

　　从上表可以看出，青岛港和日照港的业务大部分在外贸货物的装卸，连云港则各占一半。日照港的吞吐量虽然强于连云港约50%，但其吞吐量仅占青岛港的一半。

　　3、政策风险

　　日照港约2/3的业务集中于外贸货物的吞吐，该部分业务容易受到国家宏观调控的影响。

　　4、公司治理风险

　　公司控股股东日照港集团持有公司股份85.71%(发行前)、54.42%(发行后)，处于绝对控股地位，所以其对上市公司的影响不可忽略。

　　日照港集团目前拥有日照港所有33个泊位(含在建的10#和11#)中的16个，主业为成品油及液体化工品运输、客运、集装箱、木片、粮食运输等。

　　如果不考虑集团对外的长期股权投资，其固定资产占比也不超过50%，并且集团母公司的装卸业务为亏损，与一般的港口类公司相关数据差别很大，所以不排除集团将优质资产打包上市的可能。

　　四、利润表预测

　　本利润表基于如下假设：

　　1、由于泊位技改抵税，公司06年和07年均享受10%的所得税优惠

　　2、国家煤炭出口政策不作大幅调整

　　3、国际铁矿石价格维持现状

　　4、公司装卸费率不下降

　　根据上述假设以及全国主要沿海港口货物吞吐量增长情况，预测公司2006年的收入将在中期收入的基础上翻番，2007年的收入增幅为15%。

　　五、公司股票估值

　　由于公司位于沿海，运输品种主要为散杂货中的铁矿石和煤炭，所以参照国内港口内上市公司主要挑选具有相同业务的沿海港口。

　　1、A股：参考G天津港(600717.SH)和G营口港(600317.SH)

　　由于天津港和大连港的特殊性，且其业务品种较为多元化，其P/E值较高，所以日照港估值取16倍较为合适，根据06年和07年每股收益0.284元/股和0.350元/股，折合现值约4.41元-4.85元。

　　六、首日定价区间

　　由于近期新股炒作，上市首日可能会有10%-15%的涨幅，即达到4.85-5.57元，若发行价格在4.5元以下，可考虑参与新股申购。