中金国际：G晋西 增长前景依然乐观 推荐

　　9月18~19日，晋西车轴高管与部分投资者在北京就公司的有关情况进行了充分交流，先将主要内容摘录如下，供投资者决策参考：

　　公司基本情况：

　　主要产品：车轴和车辆。目前车轴与车辆的销售收入比重约4:6；明后年可达5:5。从产品未来发展来看，公司仍将以车轴作为重点。

　　公司主导产品车轴有20多年的生产历史，车轴主要用于客车、货车、机车、地铁、轻轨等五个领域。公司目前正在研制高速铁路车轴。

　　公司车轴目前产能9万根，国内市场份额约1/3，出口产品国际市场约5%。到今年年底，公司车轴生产能力将增加到12-13万根，实际最大生产量可达14-15万根。公司今年车轴产量预计约为10万根。公司车辆的产能为2000台，约占国内5%的市场份额。

　　公司车轴技术装备水平亚洲领先，是国家车轴技术研发基地之一。公司计划在北京建立研发中心，以吸引优秀人才，进一步提高研发能力。

　　从国内外市场收入构成来看，公司预计未来出口和内销收入将各占一半。其中，出口以车轴为主。

　　长远目标：“十一五”期间，公司力争成为世界车轴龙头企业(目前全球最大企业美国StandardForged Products产能约18万根)，出口产品占到全球10%的市场份额；与此同时公司将大力发展车辆零配件制造。

　　车轴出口市场：

　　出口产品：各国车轴标准不一，差异较大。总体而言，出口精加工轴比重较高。

　　出口地区：主要是美洲(包括加拿大、美国、巴西等)、澳大利亚、韩国等等；欧洲市场进入相对比较难，公司目前正在和庞巴迪的英国子公司进行合作。不过，未来主要增长应该还是在美洲市场。

　　出口市场旺盛的原因：中国车轴生产具有成本优势(原材料、

能源、人工等等)，生产基地转移；国际市场产品更换(F轴变为K轴)；巴西、墨西哥等矿山开采带来的新增车轴需求；

石油价格上涨对铁路运输需求增加等等。

　　出口价格：产品差别比较大，FOB价格在400-700美元/根，平均大约550美元/根。公司产品价格比国际市场当地价格要便宜10-15%，折算合50-100美元/根。

　　出口收款：信用证结算。多数一个月期限，目前收款情况非常好。

　　产品出口优势：与国际市场当地产品相比具有价格优势；与国际主要竞争对手(乌克兰、俄罗斯、南非等国厂家)相比，公司产品的性价比较好。

　　不利因素：

人民币升值。公司应对方式：提高售价。公司在订单谈判时会考虑升值幅度。

　　车轴国内市场：

　　需求前景看好，十一五期间国内铁路投资加大，铁路里程将持续提升，城际交通快速发展。

　　国内车轴订单仍旧以铁道部招标为主，以后可能会有改革。国内车轴招标数量的增长预计2008年会开始体现。

　　公司国内主要竞争对手目前有8家(去年10家)，其中，路内外企业各一半，这些企业技术水平相差不是太大。过去车轴企业家数减少的主要原因是行业产品升级，部分落后企业被淘汰。

　　锻造和热处理是车轴核心技术。车轴生产目前主要有两种锻造方式：快锻和精锻。两者的区别不仅仅是设备，而是系统性问题。举例，快锻用2个锤头，精锻用4个锤头。国内大部分企业采用快锻技术，晋西车轴(还有太重)采用的是精锻技术，它也是国内最早采用精锻技术的企业。未来发展的趋势是精锻方式。

　　由于近年国内产品和技术要求的升级，国内企业车轴扩产较少，有增加的主要是齐齐哈尔、北方重工，预计他们今年实际产量在4万根左右，跟晋西车轴相比规模还是比较小。

　　太原重工车轴设备与晋西相近，但不是在一个阶段上。与太重相比，除了规模因素外，公司在技术装备上也比较领先。晋西经过3次技术改造(78年、86年、99年)，太重只有1次。太重产品系列比较多，在车轴方面投入较少。目前太重产能在4万根左右，毛坯主要委外加工。

　　国内铁道部招标通常有四次招标(2次新造车、2次旧车改造)，一般每半年底决定下个半年度车轴数量。

　　目前国内车轴70-80%都是RE2B轴，RD轴的比重降得很快，主要原因在于C70的推广。未来，随着C80的运用，RE2A轴有可能成为主导。

　　车辆：

　　公司2000辆产能，在国内16家车辆厂中排名前10名，属于中小型的车辆厂。未来公司计划大力发展车辆配件，包括轮对、摇枕、转向架等。

　　车辆毛利率提升原因：8% --> 14%..价格变化：29万元/辆–37万元/辆。

　　原材料利用率提高。

　　生产管理改进；员工经历过下岗上岗的过程，危机意思比较强；目前车辆厂人员仅700人，大部分包袱留给了集团。

　　车辆毛利率未来还有一定的提升空间。

　　管理上车辆子公司独立运作，不过总体上与母公司的文化比较接近。

　　其他情况

　　随着车轴生产能力改善；预计今年9.5万根产量，2007年12万根产量；随着车辆零配件能力的提高(轮对、摇枕、转向架等)，2007年车辆产量应该也会有增长。

　　车轴毛利率未来提升空间不大，以前毛利率提升主要来自成本控制，未来主要通过产品结构变化。

　　公司未来应不会进入车轮市场，产品有一定的进入壁垒。

　　原材料(轴坯钢)价格刚性比较强，现在价格大致为4000-4100元/吨。轴坯钢生产需铁道部认证，主要生产厂商太钢、宝钢、攀钢、北满特钢、辽宁抚顺钢厂等。

　　公司原材料采购一般签订长期合同。目前公司与太钢有长期战略协议，确定交货数量，价格一般1个月调整1次。

　　国际市场一般订单生产；国内市场由于产品比较标准，产品一般提前备货。产成品目前库存天数只有3-5天。

　　公司轮对产能约1万对。目前产6000对，国外市场主要出口到韩国(1000-2000)。车轮基本从外面采购，公司只是进行装备。

　　所得税率：17%。车辆享受经济开发区优惠、车轴享受高新企业税率。

　　分红：30%以上。

　　路内/路外企业技术水平总体来讲相差不大。

　　总体而言，公司的经营情况非常好，我们不改变对该公司未来的盈利预测和推荐的投资评级。

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