武汉新兰德：黄金周临近商业股露脸

　　武汉新兰德 余凯

　　G武商(资讯 行情 论坛)因控制权之争在两个交易日内最高涨幅达到了20%，这是继百大集团(资讯 行情 论坛)因举牌并购而促进百货类公司股价上涨第二例。近两年来，民营企业加速介入百货零售行业，举牌并购百货类上市公司现象不断发生。民企看中的是零售上市公司日益稀缺的网点资源和商业地产巨大的升值潜力。人民币升值、商业物业升值、控制权价值升值、并购价值升值等因素使商业板块投资价值凸显。

　　并购提升估值

　　目前，我国零售行业的集中度仍处于较低水平，2005年，我国连锁零售前100名的总销售额占社会消费品零售总额的10.5%，而美国前10名零售企业的市场集中度就在18%以上。低集中度下的高竞争使得我国零售行业的利润水平不高，行业平均毛利率仅在15%左右(其中百货店平均为19%左右，超市类平均为15%左右，家电连锁的综合毛利率在14%左右)，这与美国30%的零售行业平均毛利率水平相比，存在较大差距。在优势内资零售企业和外资零售企业的并购扩张下，我国零售行业的集中度将逐渐提高，并带动行业利润率水平的提升。

　　百货板块的并购已经从控股权转让转向了二级市场举牌，与之并生的收购、反收购以及外资参与的收购等都可能在未来愈演愈烈。我们认为PS、PB较低，且网点战略意义较大的公司都有可能成为被收购的对象。今年以来，百货连锁行业酝酿不少大型并购风暴，银泰先后举牌百大集团、G武商，对G中商也进行举牌，香港上市交易的国美电器(0493.HK)收购中国永乐(0503.HK)等，这样的商业并购战例的爆发，将极大提升国内商业板块的并购热情，从而提高估值预期。

　　政府主导整合

　　商业企业由于股份制改造较早，上市公司数量众多，目前达到了63家，许多大城市有多家商业类上市公司，定位大体相似，同业竞争非常激烈。为解决这一矛盾，地方政府着手组建大的商业航母，商业类上市公司因此而发生了质的变化，被置换出的上市公司成为净壳，重组后股价一路飙升，如G华联今年以来的涨幅已经翻了几番。

　　上海市政府成为主导商业类上市公司整合的先锋，百联集团囊括了上海一百(集团)有限公司、华联(集团)有限公司、上海友谊(集团)有限公司和上海物资(集团)总公司等四大上海市国有商业企业的几乎所有的优良资产，由此催生了一个资产总额达280亿元、销售总额达700亿元的全国最大的商业航母。这次大手笔的重组，使百联在成立伊始就备受业界关注。现今百联集团拥有6家境内A、B股和香港H股上市公司，成为名副其实的中国商业

航空母舰。

　　据悉，武汉市政府有意借鉴上海国资委整合当地商业企业的成功经验，将武汉几大本土商业企业组建成一个商业集团，目的在于发挥几家商业类公司的协同效应，优化资源配置，做大做强武汉商业，这将有利于武汉本地商业类公司的同业竞争。

　　黄金周七年之痒

　　从1999年到现在，黄金周已不知不觉地步入了七年之痒。2000年，第一个五一黄金周无意识地催生了假日经济概念。而在假日经济中，

零售业现已成为增长迅速、需求潜力最大的支柱型产业板块。随着国民GDP的增长、国家对消费的拉动、刺激等宏观因素，消费者在假日的消费心理更冲动，商业促销力度也加大，购物时间最集中，往往到了节日结束，就会有统计报表对购物做统计，其数据也是十分且有鼓动性。历史上，每次黄金周之前，商业板块都会有所表现，这一现象已经持续了七年，估计今年也不会例外。

　　综合来看，我们看好未来有较快扩张潜力的商业类上市公司。从具体业态看，看好家电连锁类和综合超市类优质上市公司。这两个子行业虽然竞争激烈，但未来发展空间非常巨大。那些已经掌握了行业先行优势和规模优势的上市公司，未来通过内生增长与外延式扩张，净利润有望飞速增长。笔者认为G穗友谊、G合百大、大厦股份(资讯 行情 论坛)、G新世界(资讯 行情 论坛)、G百联、欧亚集团(资讯 行情 论坛)、G宁中商等值得关注。

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