G康裕(000739)：爆发性增长露出桅杆

　　上海证券彭蕴亮

　　G康裕(000739)主营医药中间体、原料药以及部分制剂，在医药中间体和部分原料药细分市场具有明显的优势。公司占销售收入最大的前5位产品均在国内市场占有率居首位。其中羟邓盐为50%，氧氟沙星原料药为30%，金刚烷胺为45%，邓钠盐为50%，头孢他啶活性酯为50%，具有一定价格话语权。

　　羟邓盐　“重磅炸弹”级的主导产品　

　　D-对羟基苯甘氨酸邓钾盐(简称羟邓盐)，是一种用途广泛的医药中间体，外观为白色结晶粉末，可通过化学法和酶法制备，是合成β-内酰胺类、半合成抗菌素的侧链，是用于羟氨苄青霉素、头孢哌酮等药物的重要中间体。用羟邓盐和克拉维酸合成的奥格门汀年销售额高达16亿美元，是世界上最畅销的前50位“重磅炸弹”药物。

　　从全球来看，目前荷兰的DSM产量最大，中国的普洛康裕和日本的Caneka并列第二位，英国GSK位列第三，但产量只有第二名的一半左右，中国的生产的羟邓盐在全球已经有了举足轻重的地位。而在中国国内市场，康裕以50%的市场份额占有绝对优势，是羟邓盐具有价格话语权的龙头公司。

　　由于成本方面的优势，目前全球的医药中间体有向中国转移的趋势。以日本厂商为例，中间体车间的熟练工人年薪约30万人民币左右，而中国的同类工人年薪约2万人民币。同时，经过多年的工艺改进，目前康裕的工艺水平已经与跨国公司差距不大，能够满足国外高端客户的需求。在经过了多年的合作后，越来越多的国外客户选择购买康裕的产品。由于2006年下半年到2007年是一个订单集中交付的时期，我们预计，包括羟邓盐在内的中间体将有望出现50%的增长。　

　　左旋氧氟沙星　出现爆发性增长　

　　以氧氟沙星以及左旋氧氟沙星为代表的喹诺酮类产品是康裕的第二大产品，2005年销售约1亿元，主要以氧氟沙星为主。加替沙星退市，给予左旋氧氟沙星巨大的发展机遇。由于公司在2005年及时扩充了左旋氧氟沙星的产能，在本次机遇来临之际获得了快速发展。目前，左旋氧氟沙星月销量扩张迅速，相对于2005年增长约300%左右，且没有库存，显示出爆发性增长的迹象。

　　值得注意的是，公司左旋氧氟沙星采用诱导拆分的手性拆分方式，工艺上具有先进性，纯度高于竞争对手，毛利率也相对较高。目前，公司高纯度左旋氧氟沙星的出口价格是一般产品的3倍左右，氧氟沙星、左旋氧氟沙星作为第二大产品毛利率有提高趋势。

　　禽流感将为公司提供更多机会　

　　在美国，金刚烷胺、金刚乙胺和奥司他韦已获批准用来预防流感。而金刚烷胺、金刚乙胺、奥司他韦和扎那米韦已获批准用来治疗流感。上述四种药物在美国是处方药物，需要在医师指导下用药。

　　金刚烷胺虽是美国批准的第一种抗

病毒药，但其作用机理尚未被完全了解。各种流感毒对金刚烷胺的易感性不同，此药有不同的作用，视其浓度和病毒株而定。早期研究表明金刚烷胺的作用是阻止流感病毒穿入和／或脱去外膜。较近的研究发现低浓度药物与病毒的血细胞凝集素相互作用，抑制病毒装配；高浓度则抑制早期感染，包括抑制病毒被膜与次级溶酶体膜融合等。

　　由于其抗流感效果较好，金刚烷胺目前收载于奥地利、英国、中国及美国等十多个国家的药典，被世界各国广泛采用。作为中国最大的原料药生产厂家，G康裕生产的金刚烷胺、金刚乙胺原料潜在的市场比较广阔。

　　普洛康裕是国内最大的金刚烷类原料药生产企业，金刚烷胺、金刚乙胺市场占有率合计为64%，其他的生产企业还有东北药、迪尔化学等，目前产品销售价升量增。未来公司还将延伸产业链，开拓金刚乙胺制剂市场，提升盈利水平。

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