中银国际：G平高是三大高压开关生产厂商之一

　　公司背景

　　平高电气位于河南省，是中国三大高压开关生产厂商之一。其主要产品包括敞开式SF6断路器、隔离开关、接地开关以及全封闭组合电器(GIS)。

　　要点

　　已获大额在手订单。中国“十一五计划”第一年对电网投资力度加大拉动了高压开关需求的迅速增长。目前平高电气本部获得的订单总价值已经达到15亿人民币，其合资公司平高东芝拥有的订单价值也超过30亿人民币。

　　GIS增长最快并录得更多贡献。由于与其他产品相比节约占地且维护较少，GIS将在未来几年增长最快。06年上半年公司GIS销售收入同比增长60%，占公司全部毛利的62%。比较而言，我们认为在06年上半年对毛利贡献24%之后，未来几年SF6断路器销量将有所下滑。

　　特高压开关。最近国家电网公司宣布将建设特高压电网，计划未来15年对该项目投资超过4,000亿人民币。为抓住这一重大机遇，平高电气正在兴建一座特高压开关厂，并计划于明年底完工。由于市场对外资企业的禁入规定且竞争环境较为缓和，平高电力将从特高压电网建设中受益匪浅。

　　平高-东芝是主要的利润来源。平高-东芝是平高电气和日本东芝的合资公司，双方各持股50%。公司主要产品是252/550KV的GIS。得益于毛利率较高且税率较低，06年上半年平高-东芝净利润占平高电力的80%。

　　产能扩张计划。由于开关需求增长迅猛，公司面临产能不足的局面因此不得不拒绝部分订单。为满足市场需求，公司计划进行产能扩张，包括对平高-东芝追加投资5,000万人民币并对特高压开关厂投资3亿人民币。

　　初步结论

　　得益于公司在高压开关的市场地位，我们认为平高电气是国内主要电力设备上市公司之一。随着电网投资，特别是高压输电网的快速增长，未来五年公司将实现快速发展。